中国国贸(600007):单季业绩创历史新高,经营反转全面呈现-中报点评

单季度归母净利润创历史新高。公司披露21年中报,实现营收17.5亿元,同比+22.0％,归母净利润5.1亿元,同比+25.6％。21年公司计划实现利润总额11.7亿元,21H1已实现6.8亿元,完成58.1％。

   21H1收入增长主要有2大推动,一是酒店经营好转,21H1收入同比增长1.3亿元,转负为正,二是商城运营进一步提效,20Q2是商城受影响最大的季度,低基数叠加运营提效收入同比增长1.4亿元。

   经营反转全面呈现。除酒店与商城外,公寓20Q3开业属增量业务,出租率爬坡期租金水平持续改善,写字楼21Q2租金同比转正,出租率进一步回升,公司4大业态的经营在21Q2呈现了经营全面反转。

   商城租金水平与出租率创历史新高。高奢消费东楼和一期表现依然强劲,且与20Q2以来不同的是,二期、三期ab也在持续走强,21Q2整体在租金水平、出租率都创历史新高。写字楼受疫情对经济复苏的影响,整体租金回升至疫情前95％的水平,平均租金受国贸东区新增供给影响仍在回落,主要是一期、二期两座老写字楼,但出租率有所回升,三期ab则维持稳定。公寓、酒店与海外疫情和入境管控紧密相关,受疫情冲击最大,酒店2H1收入2.3亿元,恢复至疫情前最好水平67％左右。公寓重新开业后,出租率还在爬坡,21Q2上升至32.7％。

   开支模型稳定,经营成本率仍有改善空间。国贸公寓竣工后,公司无重大资本开支,折旧与摊销水平趋于稳定21H1经营成本率33.9％,较20年下降2.2pct。21H1实现净现金额流入8.1亿元,创历史新高。

   盈利预测与投资建议。预计21-22年公司归母净利润分别为10.2/11.5亿元,公司4大业态经营全面向好,我们给予公司22年10XEV/EBITDA估值,对应合理价值为24.30元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新冠肺炎疫情发展超预期,平均租金及出租率下滑。