齐翔腾达(002408):MMA与丁腈胶乳项目投产释放业绩增量-公司半年报

齐翔腾达发布2021中报。2021H1,公司实现营业总收入177.49亿元,同比+79.08％,归母净利润14.69亿元,同比+208.93％。其中,2021Q2,公司实现营业收入90.48亿元,归母净利润8.02亿元。我们认为,公司上半年业绩同比增长,主要原因为20万吨/年丁腈胶乳项目二期(10万吨/年)、20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)分别于2021年1月和3月建成投产后新产能释放、顺酐化工类产品价格上涨及供应链业务量增加。

   顺酐化工类产品毛利率稳中有升。2021H1,甲乙酮作为公司重要产品之一,营收同比-25.35％,毛利率达28.29％,同比-4.40个百分点;顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,公司为世界最大顺酐生产企业,2021H1毛利率达21.40％,同比+8.90个百分点。2021H1,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为8037元/吨和9598元/吨,同比+11.0％和+64.1％。

   化工其他类产品营收及毛利率同比大幅增长。化工其他类产品营收同比+310.68％,毛利率高达45.75％,同比+28.84个百分点,成为公司主要业务中毛利率最高的产品。2021年,公司20万吨/年丁腈胶乳项目二期(10万吨/年)、20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)分别于1月和3月建成投产,我们认为,新项目产能释放为公司带来了显著业绩增量。2021H1,华东地区MMA和羧基丁腈胶乳均价分别为12748元/吨和10634元/吨,同比+27.3％和+78.6％。我们预计,随着公司在建PMMA项目建成投产,将形成MMA-PMMA上下游产业链,进一步提升公司盈利能力。

   在建扩产项目稳步推进。截止2021H1,除已建成投产的20万吨/年丁腈胶乳项目二期(10万吨/年)、20万吨/年MMA外,公司目前稳步推进项目包括:1)70万吨PDH项目,累计投资7.52亿元,项目进度21.74％;2)30万吨环氧丙烷项目,累计投资3.68亿元,项目进度9.79％;3)20万吨异壬醇项目,累计投资1.95亿元,项目进度10.85％;4)10万吨/年PMMA项目,累计投资0.96亿元,项目进度8.92％;5)20万吨/年顺酐扩建项目(含10万吨),累计投资0.47亿元,项目进度3.51％;6)360吨/年顺酐催化剂项目,累计投资0.11亿元,项目进度77.51％。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.45、1.68、1.96元,按照2021年EPS以及12-15倍PE,我们给予公司17.40-21.75元的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期。