紫江企业(600210):包装业务稳定增长,铝塑膜受益国产替代,"买入"评级!-首次覆盖报告

传统包装业务利润稳定增长,铝塑膜有望成为业绩增长点。目前公司形成以包装业务为核心,快速消费品商贸业务、进出口贸易、房地产和创投业务为辅的产业布局。传统包装业务方面,2018-2020年公司分别实现归母净利润4.33亿元、4.94亿元和5.65亿元,其中PET瓶及瓶坯和彩色纸包装印刷及塑料彩印为公司两大主要利润来源。公司一直是可口可乐、百事可乐、统一、达能、强生、百胜、雀巢、联合利华等国内外知名企业供应商,与部分客户达成策略合作联盟关系,新增喜茶、东鹏饮料等客户;铝塑膜方面,2010年转型工业用膜,铝塑膜为研发重点;紫江新材料马鞍山每月180万平方米预计21Q4投产,上海每月600万平方米铝塑膜项目完成主体建设,有望成为新业绩增长点。

   软包电池出货量占比提升带动铝塑膜行业增长,铝塑膜在技术、工艺和客户方面均存在很高进入壁垒。2012-2019年,软包电池在全球消费锂电池出货量占比从23.93％逐渐上升至53.68％,2019年软包电池出货量首次超过其他两类消费锂电池(圆柱和方形铝壳电池)的总出货量,2020年软包电池在全球消费锂电池出货量占比进一步上升至55.83％。软包电池在3C智能数码产品领域已获得成功,渗透率已经超过70％,此外在电动自行车、电动工具、储能领域有广阔空间。据EVTank数据,2020年全球铝塑膜出货量达到2.4亿平米,同比增长23.7％,到2025年预计出货7.6亿平米,按照2020年平均市场价格22元/平米计算,整体市场规模达到52.8亿元。铝塑膜技术难度超过隔膜、正极、负极、电解液,是锂电子电池材料领域技术难度较高的环节,在技术、工艺和客户方面均存在很高的进入壁垒。

   铝塑膜正处于国产替代前夜,紫江新材料产品2020年实现全领域应用,盈利能力行业领先。紫江新材料是第二批"专精特新"企业,2004年建立研发团队,历经13年成功研发第四代铝塑膜,实现批量生产和销售;2020年铝塑膜产品实现全领域应用,与国内知名锂电企业在动力电池及消费3C等场景合作;2021H1公司铝塑膜实现收入1.67亿元,铝塑膜销量1045万平米,同比+88％,其中动力铝塑膜销量509万平米,同比+310％,动力类产品占比上升至48％。紫江新材料2020年及2021H1净利率分别为18.82％和17.25％,盈利能力位于行业领先水平。

   盈利预测与估值:公司传统包装类业务经营稳定,预计21-23年归母净利润分别为6.2/7.1/7.9亿元,同比增长16％/14％/11％;铝塑膜有望受益于国产替代,马鞍山和上海新产能逐渐释放,动力铝塑膜占比持续提升,预计21-23年权益利润分别为0.40/0.96/1.98亿元。综上,预计21-23年营业收入97.1亿元/109.7亿元/127.1亿元,归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.9亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格变动风险;铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期;紫江新材料上市不及预期;股价曾发生异动风险。