英科医疗(300677):盈利能力表现优异,竞争优势不断扩大-2021中报点评

事件:2021H1实现营收106.74亿元,同比增长139.88％,实现归母净利润58.79亿元,同比增长205.98％。其中,2021Q2实现营收39.40亿元,同比增长7.16％,实现归母净利润21.43亿元,同比增长19.58％。

   点评:手套价格回落,二季度环比下降。公司Q2收入、利润分别环比下降42％、43％。受益于Q1安徽基地新增90亿只丁腈产能,Q2产量环比增加;由于Q2全球疫情较年初有所缓解叠加手套供应增加,手套价格有所回调,其中PVC手套由于较多小厂产能投放以及需求下滑导致价格回落明显,丁腈手套壁垒相对较高价格相对坚挺。目前Delta变异病毒已在全球范围内传播,各国疫情再次出现反复,预计未来较长时期内仍将保持常态化防控,一次性手套需求将保持旺盛。目前公司丁腈订单饱满,部分丁腈订单已排至四季度,部分欧美长单已持续到明年一季度,随着下半年起新增产能陆续投放,公司业绩有望实现环比增长。

   利润率环比持平,费用率同比下降。公司Q2毛利率/净利率分别为70.76％/54.48％,环比变动+0.28/-0.97pct,尽管Q2手套价格有所回落,但得益于新产线效率提升、原材料成本下降和丁腈手套占比提升,利润率仍保持较高水平,盈利能力表现优异。从费用端看,21H1费用率同比下降3.63pct至5.35％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.48/+0.39/-0.25/-0.29pct至1.68％/2.21％/1.72％/-0.26％,销售费率下降主要系运费计入营业成本以及公司收入规模扩大所致。

   新产能加速释放,综合成本优势凸显。截至7月底公司手套总产能521亿只,其中丁腈281亿只。下半年起公司产能将加速释放,7月初安徽60亿只丁腈产能已成功投产,预计自下半年起到明年将有山东、江西、安徽产能陆续投产,到2022年中手套总产能将达1200亿只(其中约800亿只丁腈)。公司新投产线均为世界最先进产线,另外随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降,公司综合成本优势将进一步显现。

   盈利预测:考虑手套跌价调整预测和目标价,预计2021-2023年归母净利润100/61/64亿元,对应PE为3.86/6.34/6.04x。维持"买入"评级。

   风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。