海利尔(603639):错季检修技改影响短期业绩,项目充足不改未来成长-2021年半年报点评

公司发布2021年半年报,实现营收19.59亿元,同比增加2.76％,归母净利润2.28亿元,同比下降9.38％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降11.23％;其中二季度实现营收8.33亿元,同比下降25.24％,归母净利润0.98亿元,同比下降42.08％,扣非归母净利润0.88亿元,同比下降46.54％。上半年经营现金流0.82亿元,同比下降37.34％,主要系人员增加致工资薪酬增长;受美元贬值影响,财务费用0.15亿元,同比去年翻正;管理费用1.02亿元同比提升6.09％,主要系股权激励导致股份支付费用0.12亿元。二季度产品价格处于底部,错季检修技改影响产销量,下半年有望迎量价双升。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2021年二季度均价分别为13.18(YoY+15.59％)、11.56(YoY-6.76％)、15.53(YoY-16.29％)、96.42(YoY-6.52％)万元/吨,主营产品价格位于底部水平。原料成本上行期间,公司对原药实施错季检修技改,二季度杀虫剂、杀菌剂、除草剂产量分别为0.39(YoY-44.14％,QoQ-50.88％)、0.20(YoY-45.24％,QoQ-38.94％)、0.26(YoY+52.68％,QoQ-32.21％)万吨;销量分别为0.57(YoY-16.70％,QoQ-26.54％)、0.25(YoY+35.89％,QoQ-35.91％)、0.30(YoY+2.94％,QoQ-30.36％)万吨。三季度吡虫啉、啶虫脒等产品价格有望回升,同时原药技改后产能爬 坡,下半年有望迎来量价齐升。

   原药发展进入快车道,制剂项目充足奠定未来一体化成长。公司二季度末在建工程2.44亿元,较年初增加81.57％,主要系恒宁项目建设。继恒宁一期去年7月开建,恒宁二期继续推进产品多元化。一期涉及4个原药产品,预计今年完工;二期公布7个原药产品,包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、肟菌酯等高壁垒产品;同时制剂端持续深化,奥迪斯2.3万吨制剂及肥料项目、5万吨制剂及肥料项目已部分转固,2万吨制剂及肥料项目持续推进。公司原药端规模优势渐显,制剂端项目储备充足,未来一体化成长可期。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。我们看好公司下半年业绩高增长,维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。