节能风电(601016):预期资产质量改善,带动估值修复-中报点评

21H1归母净利同比+58％,风电新项目正常推进

   节能风电发布中报:21H1公司实现营收17.95亿元,同比+32％,实现归母净利5.87亿元,同比+58％;对应21Q2营收9.1亿元,同比+24％,归母净利2.88亿元,同比+23％。2020年新增装机陆续并网,6月末在建1.94GW,着力发展南方非限电区域。21H1发电量同比+41％,弃风限电率10.6％、仍有改善空间。维持21-23年归母净利预测8.89/10.74/12.65亿元,BPS2.69/3.24/3.82元。21年可比PB均值1.9x,考虑到公司利润增速与行业均值相当,资产质量仍有改善空间,给予21年目标PB1.9倍,目标价上调12％至5.12元,增持评级。

   2020年新增装机陆续并网,着力向南方非限电区域布局

   截至3月末公司风电并网3.44GW,较去年末新增0.28GW,去年末剩余待并网0.57GW。截至6月末公司风电在建1.94GW,筹建2.02GW;其中非限电区域在建1.37GW(占比71％),核准储备0.73GW。公司于6月21日发行可转债募资30亿元,主要用于南鹏岛海上风电(300MW)和马鬃山第二风电场B区200MW建设。截至6月末南鹏岛/马鬃山项目进度约为80％/56％,我们预计均有望在年底完工。

   21H1发电量大幅增长,弃风限电现象仍有改善空间

   21H1公司发电量同比+41％至4,907GWh,占全国份额1.4％、同比持平。21H1公司损失电量582GWh,同比+5.6％,弃风限电率同比-3.1pct至10.6％,较全国整体水平高7.0pct。公司弃风限电现象仍有较大改善空间,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局南方非限电区域。

   资产质量存在改善预期,估值有望向行业均值修复

   公司当前股价对应21-23年PE为25/21/18x,PB为1.7/1.4/1.2x。新能源发电行业21年Wind一致预期PE均值21x,PB均值1.9x。考虑到21-23年公司归母净利CAGR(27％)与行业均值持平,随着公司弃风限电现象的改善,存量资产发电效率与盈利能力有望修复。上调21年目标PB至1.9x,对应目标价5.12元(前值4.58元基于21年目标PB1.7x)。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。