中粮糖业(600737):主营业务经营稳健,糖价中枢有望抬升-2021年中报点评

2021年上半年公司实现营业收入111.76亿元,同比增长28.17％。归母净利润4.51亿元,同比增长5.29％,扣非后归母净利润4.1亿元,同比下滑0.62％。上半年公司主营业务经营稳健,炼糖业务经营规模扩大。往后看,炼糖产能有望持续增加,经营规模持续扩大。国际糖价带动国内糖价上行,糖价中枢有望抬升,公司自产糖业务预计增厚盈利。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.45/0.60/0.72元,参考公司历史估值情况和可比公司估值,给予2022年25倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。

   主营业务经营稳健。2021年上半年公司实现营业收入111.76亿元,同比增长28.17％。归母净利润4.51亿元,同比增长5.29％,扣非归母净利润4.1亿元,同比下滑0.62％。公司上半年食糖业务收入104.75亿元,增量主要来自炼糖业务经营规模的扩大;自产糖、炼糖、贸易糖业务均实现盈利。公司上半年番茄业务实现收入7.01亿元,主营番茄业务的中粮屯河番茄公司实现净利润8679万元。

   炼糖产能有望持续增加,经营规模持续扩大。公司目前炼糖产能包括辽宁糖业、唐山糖业、广西崇左甘蔗制糖厂"两步法"共计170万吨/年,北海甘蔗制糖厂"两步法"建成后共计拥有190万吨/年炼糖能力。同时,唐山糖业拟建设曹妃甸精炼糖二期项目,建成后,公司炼糖产能将进一步扩大。上半年,公司扩大炼糖业务经营规模,提升炼糖业务开工率,规模效应显现,辽宁糖业实现净利润1.03亿元,主营贸易糖企业子公司(含曹妃甸炼糖厂)实现利润1.98亿元。

   国际糖价上涨带动国内糖价上行,公司自产糖业务有望增厚盈利。政策松绑,食糖进口实行备案制之后,国内国外白糖价格联动增强。国际原糖基本面来看当下最大变量为巴西本榨季的产量情况,受严重干旱和连续冻霜影响,巴西减产幅度有扩大趋势。根据USDA最新报告,白糖库存有望继续去化,国际糖价有望继续上行。国内方面,虽然供给较为宽松,但当前国内外食糖价格已经倒挂,支撑内糖价格,预计国内糖价也将随着国际糖价的上涨而上行,公司盈利有望增厚。

   风险因素:贸易政策变动,恶劣天气等自然灾害,价格上涨不及预期等。

   投资建议:2021年上半年公司主营业务经营稳健,炼糖业务规模扩大。自产糖业务方面产能利用率保持高位,我们判断目前糖价处于上行周期,明年、后年糖价中枢有望不断抬升。维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.45/0.60/0.72元,综合考虑公司炼糖业务的成长性和糖价周期,参考可比公司估值,给予公司2021年25倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级