大亚圣象(000910):经营持续修复,龙头地位稳固-中报点评

业绩持续修复,21H1归母净利同比增长90.4％公司发布2021年中报,2021H1公司收入同比增长40.3％至35.63亿元,归母净利润同比增长90.4％至3.02亿元。其中Q2单季实现收入21.54亿元,同比增长20.6％,实现归母净利润2.31亿元,同比增长7.8％。公司地板业务与板材业务的持续修复,我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元,对应EPS为1.42、1.51、1.69元,参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元,维持"买入"评级。

   地板与板材业务持续修复,毛利率小幅承压分产品看,受益于疫情修复继去年同期低基数,上半年公司地板及板材业务稳健修复,其中21H1木地板业务实现营收25.64亿元,同比增长35.1％;中高密度板实现营收7.11亿元,同比增长56.4％;竹、石塑地板等实现营收2.56亿元,同比增长46.1％;木门及衣帽间实现营收0.19亿元,同比增长1892.7％。2021H1公司整体毛利率同比下滑6.95pct至29.1％,我们判断毛利率下滑一方面系会计准则变更,2.42亿元销售运费和销售安装费分类至营业成本所致,另一方面系上半年原料成本上行影响。

   地板行业龙头,品牌优势、规模优势、营销优势持续显现品牌方面,"圣象"品牌形象深入人心,据公司中报,2021年"中国500最具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值已达638.16亿元,位居中国家居行业榜首,大亚人造板以228.87亿元品牌价值位居中国人造板行业榜首。产能方面,公司目前拥有年产8000万平方米地板的生产能力,并拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势行业领先。营销方面,公司积极发挥营销网络优势,目前在国内拥有近3000家地板专卖店,同时积极完善线上电商渠道建设,不断创新营销模式,实现消费渠道全方位覆盖。

   地板行业龙头地位稳固,维持"买入"评级公司地板业务与板材业务持续修复,我们上调地板业务收入,预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元(前值为7.38、8.12、9.20亿元),对应EPS为1.42、1.51、1.69元。参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元(前值21.60元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。