大亚圣象(000910):收入继续恢复,B端业务挑大梁-2021年中报点评

维持"增持"评级。2021年H1实现营收35.63亿,同增40.27％,归母净利润3.02亿,同增90.44％,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测1.37、1.64、1.94元,维持目标价28.31元。

   收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q2实现收入21.54亿,同比增长20.62％。我们预计Q2C端与B端增速在10％与30％左右。我们认为2020Q2公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望下半年及明年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端2021H2及2022年依然有望保持30％的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。

   毛利率基本持平,管理费用降低带动净利率提升。我们认为剔除会计政策的影响,公司H1整体毛利率为35.95％与2020H1的36.09％基本相当。同时公司继续加强内部管理,H1管理费用率同比下降约2个百分点,销售费用由于会计调整有明显下降,财务费用率基本维持稳定,公司净利率同比提升2.54个百分点至8.60％。

   B端整体应收风险可控。截至报告期末,公司在手现金18.69亿,同比增长2亿;应收账款总额14.85亿,同比增长近3.5亿(主要受上半年B端收入40％+增长影响),销现比102％同比持平,反映了公司C端基因对于回款的把控,整体公司应收风险可控。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险