韶钢松山(000717):区域龙头地位稳固,精品战略显成效-中报点评

21H1归母净利同比增46％,维持"增持"评级

   8月25日公司发布半年报,21H1营收208亿元(yoy+42％),归母净利12.6亿元(yoy+46％);21Q2营收130亿元(yoy+57％、qoq+64％),归母净利8.4亿元(yoy+87％、qoq+103％)。公司区域龙头地位稳固,持续提升产品质量能力,高端产品销售放量,我们看好公司发展。考虑经济恢复下21H1钢价大幅上涨,我们小幅上调相关假设,预计公司21-23年EPS为1.04/1.09/1.19元(前值0.98/1.03/1.13元),可比公司PE(2021E,Wind一致预期)为4.93倍,考虑公司区域优势,给予公司5.5倍PE(2021E),目标价5.69元(前值5.89元),维持"增持"评级。

   钢材及原然材料价格上涨,钢铁产品毛利率同比-1.7pct

   据公司半年报,21H1公司铁、钢、材产量分别为312、412、400万吨(yoy-4％、+6％、+7％),销售商品坯材398万吨(yoy+3.95％),完成21年销售计划的42％。测算平均钢价4886元/吨(yoy+47.2％),吨毛利514元/吨(yoy+105元/吨),毛利率10.5％(yoy-1.7pct)。报告期内,公司积极参与广东省"一核一带一区"和"双区建设",发挥区域龙头优势,实现广东省内营业收入201亿(yoy+45.8％),占总营业收入比例96.6％(yoy+2.2pct),省外地区营收同比降10％,但毛利率达17.19％(yoy+8.14pct)。

   21Q2销售毛利率、销售净利率均环比改善

   21H1公司销售毛利率10.3％(yoy-0.3pct),期间费用率3.0％(yoy-0.5pct),从分项看,财务费用由于净利息支出减少和汇兑收益增加致同比转负;销售净利率6.0％(yoy+0.1pct)。21Q2,销售毛利率10.5％(yoy+0.3pct、qoq+0.6pct),期间费用率2.6％(yoy-0.2pct、qoq+1.0pct),销售净利率6.5％(yoy+1.0pct、qoq+1.2pct)。现金流方面,21H1经营现金流净额24.2亿元(yoy+94％),主要是钢材销售现款回笼同比增加。

   区域龙头地位稳固,维持"增持"评级

   公司区域龙头稳固,并持续深化"基地管理、品牌运营"模式,强化区域市场维护与协同,广东区域市场占有率稳步提升。同时,公司持续提升产品质量能力,高端产品销售放量,持续开拓中高端终端客户,公司精品战略成效显现。此外,公司持续对标挖潜降成本,我们看好公司发展。考虑经济复苏下21H1钢价大幅上涨,我们小幅上调相关假设,预计公司21-23年EPS为1.04/1.09/1.19元,可比公司PE(2021E)为4.93倍,考虑公司区域优势,给予公司5.5倍PE(2021E),目标价5.69元,维持"增持"评级。

   风险提示:新建项目进度不及预期,下游需求不及预期。