银河磁体(300127):产品结构持续调整,盈利稳步提升-中报点评

1H21实现归母净利润同比增长58.6％

   上汽集团8月26日发布2021年中报:整车批发销量229.7万辆,同比+12.1％。营业总收入3,661亿元,同比+29％;归母净利润133.1亿元,同比+58.6％。我们认为公司1H21业绩增长较快主因为汽车市场需求复苏及去年同期基数较低。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.99/2.35/2.55元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为26x,考虑到上汽的合资品牌受芯片短缺影响较大,我们基于15x2021EPE,给予公司目标价29.80元,维持"买入"评级。

   芯片供给短缺叠加原材料价格上涨,2Q21经营略承压

   据公告,1H21上汽大众净利润28.9亿元,同比-58.2％;上汽通用净利润23.5亿元,同比+31.5％;上汽通用五菱净利润4.1亿元(1H20:-6.3亿元);华域汽车净利润27.3亿元,同比+110％。整体而言,除了上汽大众之外,上汽旗下重要子公司利润表现较好。公司2Q21实现营业收入1,770亿元,同比-0.5％,归母净利润64.7亿元,同比-11.1％。2Q21公司毛利率11.8％(2Q20:9.9％);期间费率率合计10.5％(2Q20:8.6％);净利率3.7％(2Q20:4.1％)。我们认为2Q21经营承压主要受到芯片供给短缺和原材料价格上涨的拖累,2H21随着芯片短缺逐步缓解,公司有望重回增长通道。

   公司持续发力电动化、智能化新赛道

   据公告,1H21公司持续对新能源车和智能网联方面的研发投入。已初步形成中央集中式和域控制电子架构、SOA软件平台、智能车数据工厂、人工智能算法和智能芯片、以及全栈OTA和网络安全方案构成的智能汽车解决方案。新能源从方面,智己L7年底将小批量交付,明年年初量产交付;Audie-tron系列的AudiconceptShanghai、智己LS7、R汽车ES33计划于2022年上市。我们认为,公司电动化、智能化核心技术的提升,以及新车型的陆续推出将保障公司销量和收入的增长。

   维持"买入"评级

   我们认为,随着公司新车型的陆续上线,公司的收入和净利润有望恢复增长。我们维持2021-2023年归母净利润预测不变,可比公司2021年Wind一致预期PE均值为26x(前次26.5x)。考虑到上汽的合资品牌受芯片短缺影响较大,我们基于15x2021EPE,维持公司目标价29.80元不变,维持"买入"评级。

   风险提示:公司销量不及预期;新产品进展不及预期。