盛屯矿业(600711):业务转型步入收获期,铜钴镍全面开花-2021年半年报点评

事件:公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营收231.38亿元，同比+4.46%，实现归母净利润7.13亿元，同比+1812.96%，实现扣非归母净利润6.70亿元，同比+2193.03%，盈利大增。

   产销大增+价格上涨，归母净利创历史最佳。1)业务结构优化特征明显。公司2016年开始布局镍、铜、钴等能源金属，在此基础上公司规划缩减有色金属贸易业务。2021上半年，公司有色金属贸易实现营业收入164.31亿元，同比-13.09%，而能源金属及深加工业务实现营业收入66.92亿元，同比+108.99%。未来公司将加快业务转型步伐，聚焦新能源金属及材料生产，进一步提高资金使用效率。2)铜钴镍产销大增。2021上半年，公司投建的镍钴铜项目均处于历史最好的满产状态，其中铜钴冶炼及四氧化三钴等材料产销量较去年同期有大幅提升，印尼年产4万吨镍金属项目去年9月建成投产并于二季度成功达产。3)价格大涨助公司业绩超预期。2021年上半年全球加速复苏，消费旺盛，整体金属价格同比大幅上涨，其中阴极铜+65.25%，金属钴+34.14%。4)公司整体盈利能力进一步增强。2021上半年，公司销售毛利率为9.04%，销售净利率为6.34%，同比分别+6.62pct/+5.96pct，公司盈利能力进一步加强。

   在建项目稳定推进，规划产能预计将大幅增长。2021上半年，公司建有4万吨铜，8000金属吨钴材料，4万金属吨镍材料，25万吨锌的生产产能。公司目前仍有在建项目:①刚果(金)CCM铜钴项目，规划年产3万吨阴极铜和5,800金属吨粗制氢氧化钴，预计今年年底试车投产；②卡隆威铜钴项目，规划年产3万吨铜和3600金属吨粗制氢氧化钴，预计2022年建成投产；③汉源比利弗15万吨含锌物料综合回收项目，预计今年四季度建成投产。预计未来三年公司将形成12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能，整体规模和盈利能力将更上一层楼。

   盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润14.04/19.16/25.43亿元。考虑到下游需求提振，印尼镍项目成功达产等，公司盈利能力持续提升，调高目标价至13.0元，给予公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、金属价格波动、在建项目不及预期