东南网架(002135):利润高增长,签约整县试点推进BIPV业务-半年报点评

上半年利润高增长,BIPV业务取得新进展维持买入"评级近日公司发布21年半年报,21H1实现营收53.64亿元,同比+归母净利润3.60亿元,同比+与业绩快报基本一致,扣非业绩同比57.7721Q2单季营收同比27.68％％,归母净利同比51.99。公司同时公告与萧山区衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》,推进整县屋顶分布式光伏开发试点,并与福斯特成立合资公司开展光伏发电相关业务持股75％75％,光伏业务有望取得实质性推进。我们认为后续公司EPC+BIPV成长逻辑有望持续兑现,上调全年盈利预测,维持"买入"评级。

   总包业务取得快速增长,涤纶长丝景气回暖贡献业绩弹性上半年公司钢结构分包工程总承包化纤业务营业收入为2955/7431564亿元,同比7.25％7.25％//+69.01％毛利率15.94％13.81％8.37％％,同比3.26pct//+0.18pct/+11.13pct,我们认为钢结构分包业务上半年或受到钢材涨价影响,收入确认相对放缓,且毛利率有所下降,而总包业务正逐步呈现高增长和规模效应逐步提升带来的利润率提升。H1公司化纤业务收入增幅显著,我们判断主要系产品价格同比涨幅较大,且POY销量明显上升所致,东南新材料公司21H1实现净利润0.63亿元,去年同期亏损0.9亿元,20FY其亏损1.51亿元,我们预计今年化纤业务有望为公司贡献可观利润弹性。

   费用整体控制良好,现金流受总承包业务大幅增加影响21H1公司销售管理研发财务费用率0.37％/2.71％/3.38％/0.78％0.78％,同比变动0.21/0.18/+0.11/0.02pct费用率稳中有降。H1公司CFO净流出5.3亿元,去年同期为净流入0.34亿元,主要系上半年收现比下降但付现比提升所致,其中付现较多或与公司加快对供应商付款及进行了较多原材料储备相关(原材料库存较去年末增加较多),收现比下降或与EPC项目前期收款较少且收入增长较快有关。我们认为下半年为收款高峰,公司下半年现金流有望边际好转。公司上半年总资产周转率同比有所提升。

   EPC+BIVP逻辑有望持续兑现上调全年盈利预测,维持"买入"评级公司过往已具备行业领先的钢结构和屋面工程技术能力,上半年通过内生和外延方式加快在新能源领域布局,签订整县推进战略协议也有望进一步带动公司BIPV业务发展。我们认为公司BIPV业务具备渠道和技术优势,未来EPC+BIPV有望提供较好的成长持续性。考虑到公司上半年盈利情况较好,我们上调2123年预测EPS至0.60/0.75/92(前值0.58/0.70/0.87参考可比公司估值,认可给予公司21年16倍PE,目标价9.60元,维持"买入"评级。

   风险提示化纤业务盈利波动超预期;BIPV业务推进不及预期,与福斯特成立合资公司仍在推进,具有不确定性。