迈拓股份(301006):超声水表技术迭代,龙头引领高增

公司为国内超声仪表制造龙头,运营盈利能力突出。公司主营智能超声水表和热量表两大系列产品,满足公用事业部门及相关企事业单位的精准计量、远程抄表、营收管理、在线监测和综合分析等需求。公司产品以国内市场为主,产品替代+产品结构优化,2016-2020年公司收入端复合增速达46.31％。公司采用以销定产的生产模式,产品利润率水平高,2020年公司综合毛利率/净利率分别为60.17％/41.45％,ROE/ROA分别为36.11％/33.07％。

   计量技术升级,价格差缩窄,国内超声波水表销量低基数高增长。相较机械水表,超声水表计量性能大大提升,压力损失小、始动流量低、量程比宽,且结构简单、便于维护,是下一代计量技术应用方向。随着传统机械表智能化升级,两者价格差逐步缩小;且随着超声波水表的规模增长,成本端降低亦提供终端销售降价空间。结合行业内主要公司业绩情况,我们估计目前国内超声波水表渗透率不超过2％,基数非常低;与此同时,近几年业内主要公司收入均呈现高增长。我们判断,产品升级迭代驱动下,行业未来几年需求仍将保持可观增长。

   十多年超声仪表研发生产经验,领先优势显著。目前国内智能水表市场产品仍以智能机械水表为主,龙头企业有宁水集团、三川智慧、新天科技等。同时,智能超声水表的商业化应用已日趋成熟。国内智能超声水表市场相对集中,规模较大的智能超声水表制造商主要为公司、汇中股份、天罡股份,公司在超声水表行业份额预估超50％,为行业龙头。受新技术推广的节奏影响,水司采购会倾向于有较好历史供应经验的公司,公司作为超声波水表领先者,预计未来几年内仍能享受较高的技术红利。

   募投扩产,为公司后续成长提供支撑。参照公司6月17日公告,此次IPO实际募集资金净额为4.51亿元,其中3.71亿元用于超声计量仪表生产基地建设项目;0.80亿元用于智能计量仪表研发中心建设项目。新项目投产后,预期超声水表类产品及超声热表类产品产能分别提升166万只、34万只,大大缓解当前产能瓶颈以及为持续增长的下游需求做铺垫,并进一步向能源计量数据管理分析、综合化解决方案提供商转型升级,从而实现企业的可持续发展。

   盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.24、3.00、4.20亿元,对应EPS分别为1.61、2.15、3.02元/股,对应当前股价估值为20.6、15.4、11.0倍。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:超声波水表渗透率提升节奏不及预期;行业竞争加剧,公司毛利率下滑;募投项目进展慢于预期;本文测算均基于一定假设。