凯迪股份(605288):2021H1业绩受大宗、运费涨价影响,电动尾门快速放量实现盈利

事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入7.71亿元,同比增长58.92％,实现归母净利润6038.63万元,同比下降11.44％;2021Q2实现营业收入4.17亿元,同比增长65.04％;实现归母净利2425.00万元,同比下降39.30％;低于市场预期。

   2021H1收入保持快速增长态势,盈利水平受大宗、运费涨价影响承压。

   (1)成长性分析:2021年上半年,公司营收同比增长58.92％,主要原因是:①国外电动沙发市场稳步恢复,国内市场需求逐步增加,公司进一步开发智能沙发铁架产品,增加客户对智能沙发全系统选择性;②自动升降桌销售稳步上升,汽车电动尾门推杆持续放量。

   (2)盈利能力分析:2021年上半年,公司销售毛利率为22.97％,同比下降8.22pct,主要是因为大宗商品等材料价格、海运费等大幅上涨;销售净利率为7.83％,同比下降6.22pct;主要是因为疫情缓解后公司持续加大市场推广投入,人民币对美元持续升值产生汇兑损失656万元。2021年上半年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.82％、9.00％和0.76％,同比分别+0.58pct、-0.92pct和+2.03pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021年上半年公司应收账款周转天数为85.48天,同比下降3.79％。由于2021年上半年公司销售规模大幅增长,大宗等材料款快速增加,经营性现金流为负,公司生产经营稳健开展。

   (4)研发投入分析:公司重视技术前沿研究和产品研发,持续加大研发投入;2021年上半年公司研发投入为3343.68万元,同比增长55.09％;截至2021年6月30日,公司拥有发明专利13项,实用新型专利130项,外观设计专利53项。

   线性驱动行业市场潜力大,公司汽车电动尾门快速放量。

   (1)线性驱动行业是一个处于上升期的新兴发展行业,市场潜力巨大。目前,线性驱动产品在智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗器械、工业传动等领域均有渗入,随着人们对消费品便利化、智能化、网络化需求的提升,线性驱动系统的应用领域正在不断拓宽,下游市场需求量日益增加。

   (2)随着汽车电动化、智能化网联化的发展,汽车电动尾门将从高端走向平民,从后转走向前装,从SUV走向轿车,叠加新能源车辆的普及,汽车电动尾门市场渗透率有望快速提升。随着国内车市步入存量市场阶段,主机厂面临更强的市场竞争压力,基于主机厂对成本、服务的考量,电动尾门国产化进度超预期。

   (3)公司全资子公司凯程精密在电动尾门驱动技术、客户等方面已经具备深厚积累,已得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可;2021年上半年,凯程精密实现销售收入3727.68万元,同比增长130.09％,实现净利润28.45万元,实现扭亏为盈。

   维持"增持"评级。考虑大宗商品、运费涨价等因素影响,我们下调公司业绩预期,预计2021-2023年公司营收分别为17.28亿元、22.39亿元、28.03亿元(调整前预测值为18.32亿元、24.12亿元、29.87亿元);分别同比+35.88％、+29.55％、+25.20％;

   归母净利润分别为2.06亿元、2.96亿元、3.96亿元(调整前预测值为2.48亿元、3.37亿元、4.32亿元),分别同比+19.45％、+43.76％、+33.52％;EPS分别为2.92元、4.19元、5.60元;按照2021年8月24日股价对应PE分别为20、14、10倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段,随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌、电动尾门渗透率不断提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益,维持"增持"评级。

   风险提示贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。