上海银行(601229):盈利增速向好,不良迎来拐点-2021年中报点评

投资要点

   数据概览

   21H1上海银行归母净利润同比+10.3%,增速环比+4.3pc；营收同比+9.0%,增速环比+3.4pc；ROE13.9%,同比+0.2pc,ROA0.97%,同比+1bp；不良率1.19%,环比-2bp,关注率1.86%,环比-6bp,拨备覆盖率324%,环比+1pc。

   核心观点

   1、盈利增速向好。21H1上海银行营收动能向好,支撑利润增速提升。21H1营收同比+9%,增速环比+3pc,净利润同比+10%,增速环比+4pc,主要归因中收同比高增。21H1上海银行中收同比+40%,增速环比+17pc,得益于财富管理推进下,21H1代理收入同比高增90%。其中,上海银行顺应资管新规变化,调整理财产品费用结构,年化理财测算费率(2*理财收入/理财平均余额)同比提升51bp至0.96%,带动理财中收同比+144%；代销业务快增,财富管理中收同比+36%。展望未来,资产质量向好叠加财富战略推进下,盈利增速有望继续回升。2、息差环比持平。21Q2净息差(日均)环比持平于1.73%,主要归因资产端收益率小幅上行。21Q2资产收益率(期初期末)环比+2bp至3.56%,归因资产结构优化,票据占比下降。21H1末,票据余额较20A下降14%,增速较整体贷款慢22pc。展望未来,随着资产结构继续改善,息差有望保持平稳。3、不良迎来拐点。21H1不良率环比-2bp至1.19%,关注率环比-6bp至1.86%,20Q3以来关注率首次下降。21H1不良生成率0.61%,同比下降87bp,资产质量迎向上拐点。同时,21H1非信贷减值损失43亿,计提力度同比大幅提升(20H1为2亿),判断是表外资产回表导致。展望未来,信贷资产质量向好,非信贷拨备水平夯实(非信贷减值准备较20A+48%),为盈利修复打牢基础。

   盈利预测及估值

   上海银行盈利增速向好,息差环比持平,不良迎来拐点。预计2021-2023年上海银行归母净利润同比增长12.11%/14.28%/15.34%,对应BPS13.52/13.76/14.05元。继续维持目标价9.50元,对应2021年0.70倍PB。现价对应2021年PB0.54倍,现价空间31%,买入评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。