冠农股份(600251):盈利能力改善,21H1业绩增长-中报点评

事件:公司2021年上半年实现营业收入34.26亿元,同比增长115.85％；归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长7.25％；扣非后归属于上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长29.58％。

   棉花业务高增长,上半年业绩表现良好。分季度来看,Q2公司实现营业收入16.43亿元,同比增长31.22％,归母净利润1.09亿元,同比下降23.2％,由于2020年新冠疫情对公司业绩影响较大,一、三季度基数较低,二季度基数较高的缘故,公司收入增速变化较大。剔除基数因素,21Q2相比19Q2同期营业收入增123.6％,归母净利润增71.7％,Q2略超预期。得益于一季度的良好表现,公司21H1整体表现亮眼,相对19H1同期营业收入增105.1％,归母净利润增87.5％。从2020年4月以来,中国棉花价格指数进入上行通道,2021年年初至今棉价维持上行趋势,叠加3月"新疆棉事件"对国产棉花需求的提升,我们认为短期内棉价仍有提升空间。公司作为拥有从棉花加工、销售到仓储物流的一体化新疆棉生产企业持续受益于国内棉价上涨。

   三费下降,盈利能力边际改善。不考虑2020年疫情时期的高基数,公司2021H1毛利率6.29％,相比2019年同期下降2.06个百分点,净利率6.75％,相比2019年同期增长0.16个百分点。净利率边际改善主要是得益于公司三费占比有所降低。其中销售费用率2.08％,相比2019年同期下降1.16个百分点；管理费用率1.48％,相比2019年同期下降1.09个百分点；财务费用率0.64％,相比2019年同期下降1.4个百分点。整体来看,目前公司净利率相比疫情前边际改善。

   盈利预测:我们上调公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别至2.86亿元、3.28亿元、3.54亿元,对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.45元,当前股价对应PE分别为25/21.8/20.2倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:果蔬制品库存积压的风险；棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险。