建科机械(300823):上半年收入略不及预期,看好公司长期发展前景-中期点评

事件:公司2021年上半年收入2.26亿元，yoy7.4%;归属净利润0.45亿元,yoy12.0%；扣非净利润0.44亿元，yoy19.0%。其中，Q2单季度收入1.22亿元，yoy为-0.9%;归属净利润0.27亿元，yoy7.4%;扣非净利润0.26亿元，yoy15.3%。

   点评:

   上半年收入略不及预期，下半年有望逐步向好。公司客户主要为高速铁路、公路、桥梁隧道大型基建项目，2021年上半年专项债发行节奏偏缓，全国基建投资同比增长7.8%，钢筋产量(含盘条)同比增长9.9%。公司上半年收入2.26亿元，同比7.4%；Q2单季度收入1.22亿元，同比减少0.9%，略不及预期。随着宏观经济走弱，房地产调控力度不减，预计下半年基建有望提速，8月以来专项债发行明显加快，公司收入有望逐步向好。截至6月末，公司在手订单对应收入2.10亿元，预计在今年全部结算。

   净利润表现强于收入，盈利能力改善。21年上半年净利润、扣非净利润同比分别为12.0%、19.0%，强于收入增速。单季度看，Q2净利润、扣非净利润同比分别为7.4%、15.3%；受原材料涨价影响，Q2毛利率45.9%，环比-1.6pct，但同比+1.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.1%、8.3%、4.4%、-1.0%，同比-0.3pct、+2.2pct、-0.4pct、-0.6pct，期间费用率同比+0.9pct；净利率为22.3%，同比+1.6pct，盈利能力改善。

   "机器换人"大势所趋，看好智能钢筋加工设备前景。钢筋加工现场环境恶劣，年轻人工作意愿低，随着我国农民工人数触顶、结构老龄化，钢筋工人成本持续增长，"机器换人"不可逆转，智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。考虑到基建有望保持平稳增长，装配式建筑正处于快速发展期，我们预计2020-2025年智能钢筋加工设备规模CAGR超过15%，继续看好公司作为龙头厂商的长期发展前景。

   投资建议:考虑到下半年基建有望提速，我们暂维持公司2021-2023年收入为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元，同比增长24.6%、22.8%和12.4%；归属净利润为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，同比增长21.8%、26.5%和22.3%；EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商，将充分受益于"机器换人"，给予21年25倍PE，目标价29.3元。

   风险提示:钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。