交控科技(688015):1H21业绩符合预期,加大新产品研发投入力度

1H21业绩符合我们预期

   公司公布IH21业绩:收入10.44亿元,同比增长41.2％;归母净利润1.06亿元,同比增长21.7％,对应每股盈利0.66元。单季度来看,2Q21收入6.80亿元,同比增长46％,归母净利润0.82亿元,同比增长27％,业绩符合预期。

   毛利率稳中有升,研发投入力度增加。受益于产品结构优化及规模效应,2Q21毛利率同比增加0.8ppt至32.3％。由于实施股权激励增加股份支付费用,2Q21管理费用率同比增加1.3ppt;随着研发人员增加、研发项目投入增多,公司研发费用率同比增加1.7ppt。受费用率上升影响,2Q21公司净利润率同比减少1.8ppt至12.0％,但仍为历史单季度较高水平。

   受招标区域影响,IH21中标量有所减少。由于上半年开标区域非公司传统优势区域,公司中标项目主要为深圳13号线,金额2.69亿元,去年同期中标11.82亿元,进而截至IH21期末公司合同负债7.93亿元,较年初减少1.29亿元。我们预计随着下半年各区域招投标陆续开展,公司全年中标订单有望超过去年同期。

   发展趋势

   十四五城轨建设仍将保持较快增长,公司新技术储备保持领先地位。基于现有批复及城轨建设规划,公司预计2021-2023年新建线信号系统市场有望达到115.32/134.95/155.60亿元,CAGR约16％。除CBTC、I-CBTC、FAO等成熟产品外,公司储备了VBTC、AVCOS、ITE等新技术,新产品在改善运行效率的同时精简轨旁设备,我们认为新产品的推出有望增强公司盈利能力。

   加大对核心技术人员等的激励力度。8月18日,公司公告拟推出限制性股票激励计划,向27人授予166.5万股,占总股本0.94％,授予价格16.18元,较当前股价折让46％。该计划对应3年解锁期,对应100％解锁的触发条件为以2020年净利润(毛利率)为基准,2021/2021-2022累计值/2021-2023累计值增长27％/181％/384％(40％/200％/390％)。按最低标准测算,未来3年净利润CAGR约27％。

   盈利预测与估值

   考虑新产品带动利润率上升,我们上调2022年EPS预测18％至2.27元,维持2021年预测1.88元。公司当前股价对应2021/2022年15.9/13.2倍P/E。我们维持目标价48.90元,对应2021/2022年26.0/21.6倍P/E,有63％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   下游招标不及预期。