中泰化学(002092):电石产能支撑PVC盈利大增,下游需求复苏粘胶业务量价齐升-2021年半年度报告点评

事件:8月17日晚,公司发布2021年半年度报告。2021H1公司实现营收307.2亿元,同比减少26.1％,主要因2021Q2公司处置全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60％股权后贸易业务收入下降所致;实现归母净利润17.3亿元,同比增长728.8％。

   电石产能支撑PVC盈利上涨,贸易业务剥离促进公司高质量发展。2021年上半年,在内蒙古和宁夏两省能耗双控的政策下,电石装置开工率下滑供应紧缺,价格强势走高,从成本端支撑PVC价格上涨。2021年上半年,根据iFinD数据,国内电石价格环比上涨约34.9％,电石法PVC价格环比上涨约20.0％。电石法PVC与电石价差缩窄,盈利能力下滑。而公司自身拥有238万吨/年电石产能,能够充分满足自身使用需求,2021H1公司电石产量为135.6万吨。在充足的电石产量支持下,公司PVC业务毛利率同比提升约23个百分点。同时在PVC价格上涨和下游旺盛需求的推动下,公司PVC业务量价齐升,2021H1营收同比大幅增长59.48％。此外低盈利能力的贸易业务的剥离虽然使得公司2021H1营收同比下降26.1％,但公司盈利能力明显提升,促进公司未来高质量发展。

   海内外下游服装需求复苏,带动粘胶业绩上行。自年初以来随着美国开展大规模疫苗接种计划,疫情阶段性好转,同时伴随经济刺激政策生效,使得纺服需求一定程度复苏。以美国服装及服装面料批发商销售额为例,2021H1相关销售额数据环比提升18.2％,同比提升40.9％。同时国内服装消费市场也早已逐步复苏,2021H1国内服装类产品零售总额同比提升约35.1％。在下游服装市场的逐步复苏背景下,上游粘胶纤维等原料需求回升。2021H1公司粘胶纤维和粘胶纱线业务营收分别同比提升46.8％和55.1％,毛利率分别同比提高22.6pct和13.8pct。

   完善产业链扩充产能,巩固行业龙头实力。公司参股圣雄能源(18.55％)、金晖兆丰(35.97％)、美克化工(25％),完善上下游一体化的循环经济产业链,形成协同效应。同时,公司近期通过定增募集资金38亿元投资建设高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目和托克逊电石二期项目,进一步扩大产能,行业龙头地位持续稳固。

   盈利预测、估值与评级:受益于下游的旺盛需求和PVC、粘胶等产品价格大幅上涨,公司成本优势显著,盈利能力提升。上调公司2021-2022年的盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为32.70(上调168％)/35.50(上调112％)/37.27亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险,产品价格及需求波动风险,产能建设不及预期