有友食品(603697):上半年收入实现增长,Q2高基数下略承压-中期点评

事件

   公司发布2021年中报实现营业总收入6.04亿元,同比增长10.9％％;归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长0.33。其中21Q1实现营业收入3.23亿元,同比减少3.6％3.6％;归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比减少21.01％。

   投资要点

   H1收入实现稳健增长,Q2高基数下利润端略承压。2021H1/21Q2公司实现营收6.04/3.23亿元,同比+10.9％/-3.6％。分产品来看,上半年泡椒凤爪实现营收4.87/2.59亿元,同比+5.8％/-7.8％;豆干实现营收0.12/0.06亿元,同比+4.5％/-17.6％;花生实现营收0.08/0.04亿元,同比+7.7％/-11.9％;竹笋实现营收0.21/0.11亿元,同比+17.7％/+3.5％,猪皮晶实现营收0.49/0.27亿元,同比+3.1％/-11.2％;从收入占比来看,泡椒凤爪和猪皮晶等肉制品产品收入占比略有下降,但仍然是公司主力产品,21H1营收占比分别80.79％/8.2％,同比-3.59/-0.62ptcs。分市场来看,21H1公司西南/华东两大主力市场分别实现营收3.42/1.39亿元,营收占比分别为56.72％/23.07％,同比-1.68/+1.96ptcs。同时截止21Q2公司合同负债及其他流动负债合计0.17亿元,环比减少40％左右,公司一直以来采用"先款后货"模式,预计Q2货款环比减少主要受近期动销放缓影响。根据公司整体战略规划,21年公司重点布局西南、华东和华北市场,21年在华北、华东分别建立分公司,积极招聘销售和渠道人才,在西南市场继续精耕细作,渠道下沉;同时公司对现有产品品类进行优化和迭代的同时,不断加强新产品开发和推广,上半年推出了柠檬、藤椒、香辣三种口味无骨凤爪和无骨鸭掌系列产品;此外21年 公司正积极寻求线上渠道合作方,下半年线上营收有望实现实质性突破,21年整体营收稳定增长可期。

   H1继续消化原材料库存,21Q2毛利率环比略有下降。公司21H1/21Q2毛利率分别为34.58/32.36％32.36％,同比0.01/2.29ptcs截止21Q2公司存货2.43亿元环比下降12.9在库存逐步消化鸡价下行背景下我们预计21年下半年公司毛利率稳中略升。公司21H1/21Q2销售费用率分别为7.23％5.505.50％,同比-1.911.91pcts,公司21H1/21Q2管理费用率分别为4.11％/4.4949％,同比-0.13/+1.191.19pcts。公司在21Q2毛利率略有承压之下,三项费用率合计略有下降。

   21年股权激励计划推出,助力公司每年15以上增长。21年2月公司推出员工股权激励计划,激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干,激励范围较广,充分调动公司主要核心骨干员工的积极性同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长有望激活管理层及骨干团队的潜能助力公司未来3年收入均实现15％以上增长。

   投资建议:由于进口受关税政策及疫情和贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断21年及未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道,我们判断鸡肉价格21年仍将处于下降通道伴随公司原材料库存逐步消化,公司全年毛利率将有望稳重有升。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将成为公司未来成长的主要推动力。我们略调整公司盈利预测:2021-2023年公司营业收入分别为12.63/14.65/17.12亿元,同比增长15.5％/16.0％/16.9％。归母净利润2.57/3.08/3.57亿元,同比增长13.8％/19.8％/15.9％。对应EPS分别为0.83/1.00/1.16元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年30X估值,维持"买入-B"投资评级。

   风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;

   行业竞争加剧食品安全问题等。