蔚蓝生物(603739):营收净利符合预期,微生物龙头厚积薄发-2021年半年报点评

2021H1净利增速超营收盈利能力持续改善公司21H1营收同比273至5.5亿元,归母净利同比+395至0.6亿元。21H1毛利率同比6.1％至46.4％6.4％,净利率同比6.3％至11.75％三项费用率同比6.6％至34.05％。公司凭借多年研发积淀的产品服务平台等优势带来的盈利弹性逐步释放,看好公司未来长期发展。

   替抗产品非常规原料服务的优势凸显大健康产业布局储备成长分产品看,公司饲用及畜禽用产品21H1业绩增速迅猛。一方面,公司替抗产品需求受益饲料禁抗高速增长。且随着非常规原料在饲料端的应用比例提升,公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率,帮助养殖端减轻成本,下游大客户认可度持续提升。另一方面,公司产品服务的优势明显,有力支撑终端溢价,公司不仅针对饲料禁抗前瞻性布局多项系统化产品组合方案,在饲料端形成囊括酶、益生菌、植物提取物的"替抗铁三角"还提供饲料端质控、体内外消化道模型等综合服务,增强客户粘性。同时,酶制剂能显著降低能耗,顺应碳减排趋势,2021H1公司销售的酶制剂产品在下游客户应用中,累计减少二氧化碳排放量约97万吨。此外,公司积极布局益生菌等微生态产品,目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株,并积极推进国际合作,同时开发青稞高值化利用项目,有望打开成长新空间。

   创新的研发体系雄厚的平台优势,驱动公司持续内生增长公司聚焦微生物产品,坚持技术创新21H1研发投入4669万元,占营收8.50％8.50％,领先同业。研发体系上,公司管理架构扁平化,技术专家和经营管理者共同管理研发团队与研发项目,加快了新品开发速度,减少投资浪费,同时,公司于21年6月发布首次股权激励计划,设立未来5年归母净利CAGR达18.06％的业绩目标,进一步完善长效激励机制,将充分调动团队主观能动性。另外,公司基于酶制剂平台优势,和世界500强ADM公司、德国赢创工业集团(等海外巨头合作研发微生态、酶制剂新产品,为业绩迎来新增长奠定扎实基础。

   风险提示:爆发大规模不可控畜禽疫病的风险,原材料价格波动风险。

   投资建议:微生物龙头成长边际逐步打开,维持增持预测公司2123年归母净利1.38/1.49/1.75亿元,对应EPS分别为0.55/59069元,PE分别为29927.7237倍,维持"增持"评级。