三维股份(603033):可降解塑料项目获备案,打造公司新增长极-重大事项点评

公司BDO及可降解塑料一体化项目获得备案,计划投资总额131亿元,分两期建成90万吨BDO、60万吨PBAT、30万吨PTMEG、10万吨GBL以及5万吨NMP产能,并配套108万吨乙炔(电石)、180万吨甲醛原料装置,项目有望成为公司业绩增长新驱动。公司作为区域轨交配件龙头,有望受益于国内轨交投资扩张叠加区域垄断优势,实现业绩高弹性增长。维持2021-2023年EPS预测0.83/1.15/1.38元,维持目标价28元及"买入"评级。

   BDO及可降解塑料项目获备案,计划投资总额131亿元。公司近日公告控股子公司内蒙古三维90万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目取得《项目备案告知书》,项目计划总投资额130.66亿元,计划建设期限为2021年8月至2026年12月。项目建成后将形成90万吨/年1,4丁二醇(BDO)、60万吨/年可降解塑料PBAT、30万吨/年高端聚醚材料PTMEG以及10万吨/年电子级精细化工产品γ-丁内酯(GBL)和5万吨/年N-甲基吡喏烷酮(NMP)产能。

   项目计划分两期建设,配套乙炔、甲醛原料装置。根据《项目备案告知书》,项目一期计划投资87亿元,建设60万吨BDO、30万吨PBAT、12万吨PTMEG产能,并配套72万吨乙炔(电石)原料联合装置、120万吨甲醛装置,建设期限为2021年8月-2024年8月。二期计划投资43.66亿元,建设30万吨BDO、30万吨PBAT、18万吨PTMEG以及10万吨GBL和5万吨NMP产能,并配套36万吨乙炔(电石)原料联合装置、60万吨甲醛装置,建设期限为2023年3月-2026年12月。项目建成投产后,有望被公司打造成为新增长极。

   轨交新签订单充裕,支撑未来业绩增长。2020年受疫情影响,轨交建设进度滞后,公司当年新签轨交合同额6.08亿元,同比-43％。2021年,随着轨交建设正常化,一季度公司新签合同额1.19亿元,同比+116％;其中铁路项目合同额7574万元,同比+50％;城市轨道交通合同额4335万元,同比+823％。截至一季度末,公司在手未签合同的中标通知书仍有1.66亿元。公司在手订单充裕,有望在未来逐步转化为收入及利润。

   基地完成多点布局,看好长期成长空间。公司轨交业务立足广西基地,在全国进行多区域布局,目前浙江五维基地、四川三维基地、云南三维基地均已建成投产。在完善产能布局的同时,公司积极探索通过与地方城轨集团合资成立公司的方式快速切入城轨配件供应体系,合营公司四川三维已中标成都轨交多个项目,截至2020年底合计中标金额突破20亿元。我们看好公司未来通过复制"成都模式"打开市场,业绩长期成长可期。

   风险因素:BDO产业链项目投建进度不及预期;公司轨道项目中标规模低于预期;国家铁路及城轨投资不及预期;产品价格大幅下跌。

   投资建议:我们看好公司作为区域轨交配件龙头,受益于国内轨交投资扩张叠加区域垄断优势,实现业绩高弹性增长。维持2021-2023年公司归母净利润预测为4.94/6.83/8.25亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.83/1.15/1.38元。维持目标价28元(对应2021年34xPE)及"买入"评级。