山河智能(002097):切入负极赛道正当时,新工艺有望实现超额收益-首次覆盖报告

结论当前时点公司切入负极赛道正当时,若实现连续石墨化新工艺产业化,有望改变行业竞争激烈局面,实现超额收益。预计负极材料2022年起贡献营收,预计202123年EPS分别为0.82、0.96、116元,基于可比公司估值,给予目标价13.89元,首次覆盖,增持。

   切入负极赛道,连续石墨化新工艺有望改变行业竞争激烈局面。受益新能源车产销高增,负极材料厂商产能打满,但核心工艺石墨化产能受限,预计2022年底前石墨化代工费用难以降低,倒逼负极材料进一步提价,因此我们认为现阶段公司进入负极赛道正当时。从工艺角度看,现有石墨化为间歇式工艺,公司采用设备法实现连续石墨化工艺,可降低电耗6070％％,整体成本降低30％％,并大幅减少设备占地面积,若公司成功实现产业化,则可能改变现有竞争格局,实现超额收益。

   21H1工程机械业务延续高增,四季度基建政策有望发力。21H1公司工程机械业务增长56.6％％,下半年受高基数影响,收入增长可能承压,但我们认为四季度基建政策可能发力,月度数据降幅可能收窄。此外,2020年公司挖机销量中23出口海外,2021年上半年欧洲市场实现150增长,我们认为相比同行业,海外市场将拉动公司整体增长。上半年受原材料价格影响毛利率下滑2.6pct,但考虑到近期工程机械厂商联合提价,我们预计下半年毛利率压力减轻,整体上工程机械业务预期有望向好。

   催化剂

   负极材料得到下游大客户验证,工程机械月度销售降幅收窄

   风险提示

   工程机械市场竞争持续加剧,新工艺产业化落地进度不及预期