生益电子(688183):低谷已过,等待服务器平台出货与迭代的拐点-公司信息更新报告

因通信业务拖累导致业绩下滑,考虑到公司正处于改善期,维持"买入"评级

   公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入16.9亿元,YoY-11.4％,归母净利润为1.3亿元,YoY-56.6％,其中2021Q2单季度营业收入8.9亿元,YoY-21.8％,归母净利润为0.65亿元,YoY-66.0％。考虑到上半年承压,我们下调公司2021-2023年营业收入预测为40.8/51.1/59.9(前值43.8/56.1/67.1)亿元,归母净利润分别为3.7/5.6/6.9(前值5.3/7.4/8.9)亿元,EPS为0.45/0.68/0.83元,当前股价对应2021-2023年公司PE为31.4/20.7/16.9倍。考虑到公司数通PCB领域的行业地位,2021H2有望迎来厂区及客户调整后的经营改善,维持"买入"评级。

   通信行业建设周期相对低迷叠加成本端上涨,2021H1公司盈利承压

   从销量维度看,公司积极调整产品结构,增加服务器、汽车电子的订单,相比2020年同期实现翻番,2021H1PCB销量为50.6万平米,YoY+29.0％,产量53.1万平米,YoY+29.2％。从盈利维度来看,由于2020年5G基站建设带来的集中出货,产品溢价显著,导致2021H1在2020H1高基数的情况下表现低迷,产品平均单价与毛利率均有下滑,公司产品平均单价由4859元/平米下降至3339元/平米,YoY-31.3％。受到覆铜板原材料价格上涨影响,公司及时降本增效,毛利率环比略有下降,2021Q2毛利率为20.8％,YoY-9.5pct,QoQ-0.8pct。

   PCB技术卡位优势显著,服务器、汽车PCB产品厚积薄发技术维度,公司储备高速低损耗(112Gbps)PCB、智能汽车雷达控制系统等核心技术,积极卡位服务器、汽车PCB市场。产能维度,公司万江分厂产能转移至吉安生益,2021H1处于提产爬坡阶段,下半年将释放产能,此外首次发行的募投项目东城工厂四期厂房最高已建设至6层。展望2021H2,通信行业建设周期步入正常,服务器市场Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代X86架构EagleStream平台切换,服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。

   风险提示:公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期