长鸿高科(605008):TPES行业龙头企业,跻身进入可降解塑料行业实现双轮驱动-首次覆盖报告

公司为国内SBS、SEBS产品的主要供应商,净利润CAGR达63.58％。宁波长鸿高分子科技股份有限公司创始于2012年,一直致力于以SBS、SEBS为核心的热塑性弹性体(TPE)的研发、生产和销售。TPES主要产品为SBS、SEBS(SBS的加氢物)、SIS、SEPS(SIS的加氢物),其主要下游为橡胶制品、聚合物改性剂、沥青改性剂、包覆材料、线材、润滑油粘度指数改进剂等。2020年,SBS和SEBS产品为公司主要产品,营收占比高达99.72％。营业收入为12.97亿元,同比增长12.09％,17-20年CAGR达38.22％。归母净利润为3.02亿元,同比增长40.18％,17-20年CAGR达63.58％。

   投资建设60万吨PBAT灵活柔性生产项目,跻身进入可降解塑料蓝海。2020以来,中央三度发文,分阶段设立禁塑限塑目标,提出到2025年对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。截至目前,各地方省政府已全部出台相关文件。2021年,山西省印发相关行动方案,要求自22年7月1日起禁止生产、销售一次性不可降解塑料制品,比中央规定的提前3年。同时,民航局也要求到2025年,不可降解相关物品使用量大幅度下降。根据我们测算,随国家相关政策落地,外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约322.65万吨,市场拥有34倍增长机会。公司获得中科理化所PBAT技术专利在浙江省内的独家授权,预计未来PBAT灵活柔性产能将达60万吨/年。第一期10万吨/年的PBAT项目即将投产,预计将极大的提升公司在可降解塑料行业竞争能力。

   热塑性弹性体(TPE)作为"一三五"规划的重点产品,公司产能优势明显。TPE属于高分子合成材料,兼具了橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性。与传统橡胶相比,TPE解决了在能耗、污染等方面的问题。根据HISMarkit数据,预计2021年全球TPE消费量为310万吨,较2019年增长12.73％。近10年以来,全球TPE消费量年均增速约6％,是全球GDP的两倍。苯乙烯类TPE又称TPES,其主要产品为SBS、SEBS、SIS、SEPS。SBS是产销量最大的TPES产品,消费量占比约为70％,主要应用于改性沥青、鞋底胶鞋等。随着我国公路及市政基础设施建设的加快,预计其下游需求将快速增长。公司目前拥有TPES产品理论产能为19.5万吨/年,其中SBS产能15.5万吨/年。随着未来募集项目的建成投产,公司SBS产品产能有望达到25万吨/年,跃居国内排名第二。而SEPS生产工艺技术要求高,是TPES产品中生产难度最大的产品。公司于2019年顺利投产2万吨/年的SEPS产能,成为了国内极少数可以实现SEPS产品大规模产业化生产的公司之一。

   投资建议:公司为国内TPE行业龙头,产能优势明显。并且公司10万吨PBAT项目即将投产。预计公司21-23年净利润为5.03/8.91/9.03亿元,EPS为0.78/1.39/1.41元/股。给予公司目标价21.84元/股,首次给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;原材料波动风险;市场竞争加剧风险;销