嘉化能源(600273):2021H1归母净利润7.13亿元同比增长28.37％,公司重大项目陆续建成-中期点评

嘉化能源公布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入33.68亿元,同比增长34.04％;实现归母净利润7.13亿元,同比增长28.47％。

   2021年上半年营业收入主要源于产品销售量及售价增加。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021年上半年营业收入同比分别变化39.61％、8.19％、161.82％、32.83％、35.81％、199.15％、4.57％至13.21、3.65、0.75、4.76、8.43、0.68、0.71亿元;2)分产品毛利率来看脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021年上半年毛利率同比分别变化1.45、-26.58、-19.01、-2.42、-5.81、91.80、5.74个百分点至21.25％、32.72％、28.93％、34.22％、31.69％、55.02％、86.78％;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021年上半年同比分别变化-1.07、-0.36、-0.43个百分点至0.19％、5.95％、-0.25％,合计三项费用率变化-1.86个百分点至5.89％。

   公司重大项目陆续建成,为未来实现持续增长奠定良好基础。公司30万吨/年聚氯乙烯项目和30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯(VCM)项目已经投产,产品开始向市场销售;公司有序推进4000吨/年BA项目(磺化产业安全环保提升项目)并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,其中三氧化硫连续磺化技改部分工程已完成;废酸裂解工程目前已经建成并进入试生产;4000吨/年BA项目已经完成安装并进入调试阶段。公司低温罐区项目的两座全容罐均已完成升顶,进入内罐施工阶段。

   公司变更部分回购股份用途,此前公司于2019年1月16日首次实施了回购股份。回购股份拟用于员工持股计划、股权激励等用途,截至2019年7月5日,回购实施期限已经届满,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份40,785,336股,占公司总股本的比例为2.85％,成交的最高价为10.86元/股,成交的最低价为8.70元/股。公司拟对剩余30,785,336股回购股份的用途进行调整,由原计划的"用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券"变更为"用于注销以减少注册资本及员工持股计划"。

   盈利预测与参考评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.05、1.30、1.42元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2021年11-13倍PE,对应合理价值区间为11.55-13.65元,给予优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。