商络电子(300975):被动器件景气上行,分销领军开新篇章-深度报告

商络电子:国内领先的被动元器件分销商。商络电子是国内领先的被动元器件分销企业,主要为电子产品制造商提供电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件产品。公司上游资源丰富,拥有80余家知名原厂的授权,包括TDK、三星电机和国巨等国际知名被动厂商,并向约2000家客户销售超过3万种电子元器件产品。

   财务方面,近年来公司收入规模稳定扩大,2017-2020年,公司营收由16.76亿元增至31.19亿元,年均复合增速23％,其中以MLCC为主的被动元件占据七成以上份额,因此公司业绩与被动行业景气度高度相关。此外,公司为提升业绩稳定性及丰富产品类型,公司持续拓展其他电子元器件业务,其收入占比从2017年15.42％提升至2020年31.07％。

   被动需求持续旺盛,分销集中度有望提升。随着消费电子、汽车电子和网络通信等领域的快速发展,被动元器件市场空间正不断扩大。(1)全球电容市场稳步扩张,根据中国产业信息网数据显示,2011-2019年,全球电容器市场规模由162亿美元增至222亿美元,年均复合增长率4.22％。(2)华经情报网预计到2024年全球电感市场规模将接近50亿美元,2018-2024年年均复合增长率达5.15％。(3)全球电阻市场保持持续增长趋势,产业信息网估测,2014-2020年,电阻市场规模由44亿美元增至56亿美元,年均复合增长率5.05％。(4)华经情报网预计全球射频前端市场将在2023年达到352亿美元,2019-2023年年均复合增长率为15.18％。

   目前国内分销商仍处于小而散的状态,随着国内分销商上市以及并购重组,分销行业的集中度将进一步提升。公司作为国内领先的被动分销商,上市后积极扩充分销产品线,市场份额有望持续提升。我们认为市场份额的提升将提高公司在产业链中的地位,提升对上下游的议价能力,有望获得更多原厂授权以及新客户,从而进一步提升其市场份额,形成正向反馈。

   采取差异化竞争,深耕被动元器件分销。公司主要经营模式为采购、销售和库存管理。公司通过预测客户需求,为客户提供完整的供应链服务,并在南京、深圳、香港三地设立中心仓库,以提升对客户需求的响应速度,从而提高客户服务水平。对于广大长尾客户,公司积极布局SunlordEMALL线上交易平台,推动公司业务持续下沉。同时,公司竞争优势显著,与同行业公司相比,公司具有授权品牌优势、客户基础优势、供应链管理优势、风险控制优势以及团队优势。

   募投项目加强数字化管理,提升市场竞争力。公司本次IPO募集资金将用于商络数字化运营平台(DOP)项目、智能仓储物流中心建设项目、扩充分销产品线项目。其中,DOP项目中的EMALL线上交易平台将从技术角度降低服务长尾客户的销售费用,帮助企业开拓广大长尾客户市场,进一步下沉服务领域。在智能仓储物流中心建设项目中,公司将实现仓储物流信息化,有助于加强公司对各地仓储物流中心的供货能力,减少拣货时间。

   盈利预测与估值:商络电子是国内领先的被动元器件分销商,目前公司当前正在积极扩充分销产品线。我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为2.61/3.17/3.88亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.92元。我们看好公司在被动元器件分销领域的领先优势,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险因素:业绩波动的风险,新冠疫情反复的风险等。