保龄宝(002286):全球减糖趋势不断深化,公司迎来发展风口-公司深度研究

赤藓糖醇供不应求,公司业绩大幅改善。今年以来受供应紧缺支撑,节后赤藓糖醇价格持续上涨,受益于此,公司二季度业绩大幅改善。今年上半年,公司预计实现净利润4773万元～6509万元,其中第二季度净利润为3890～5626万元,按中值4758万元计算,同比增长62％,环比增长439％。为进一步扩大产能,公司拟定增募资不超过7.12亿元,用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设,控股股东全额认购,彰显信心。

   赤藓糖醇:需求持续增长放大产能缺口,价格有望持续高位运行。无糖、低糖大势所趋,赤藓糖醇需求量有望持续增长,其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力,我们预计未来国内需求复合增速超过40％,到2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到28.5万吨。目前,赤藓糖醇市场价格保持在3万元/吨,尽管近期有部分新产能释放,但依旧保持供不应求的局面,全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外,由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性,短期来看,现有企业有望充分享受行业红利,而从长期来看,成本优势将成为企业的核心竞争力。

   阿洛酮糖:高附加值新秀,下一个热门天然低卡甜味剂。随着美国FDA批准认证后,目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的13个国家的法规许可,但阿洛酮糖仍然无法在国内使用,如果后续国家卫健委通过审批,那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局,以保龄宝和百龙创园为代表的企业,产品已经实现出口销售。保龄宝2020年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产,可生产晶体、液体阿洛酮糖,出口销售额达112.15万元,预计将建设年产3万吨阿洛酮糖(干基)目,将其作为未来核心产品的重要组成。

   公司竞争优势突出,有望充分受益减糖大趋势。作为功能糖行业龙头,我们认为公司的核心优势源于三个方面:1)研发创新优势:公司研发投入水平行业领先,参与行业标准制订20余项,国际标准1项,掌握了行业的话语权;2)全产业链优势:公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,新产能建成后,赤藓糖醇产能将达到6万吨,阿洛酮糖产能将达到3万吨,充分满足下游客户日益增长的需求;3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力,为客户量身定制解决方案,客户黏性强。

   盈利预测与投资建议。暂不考虑增发股本摊薄,预计2021-2023年,归母净利润2.0/2.9/3.8亿元,同比302％/47％/28％。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值,给予22年30倍PE,目标市值90亿元,对应目标价24元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧;产品销量不及预期;审批失败的风险