裕兴股份(300305):主营光伏膜稳中有增,新增光学业务后市可期-投资价值分析报告

公司为国内特种聚酯薄膜行业龙头。公司专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜:太阳能背板基膜、特种电气绝缘用薄膜、光学基膜、电子材料用薄膜等薄膜产品,广泛应用于电子、电气绝缘、太阳能电池、纺织品装饰等领域。公司近年新增产能较多,提升下游产品市占率,营业收入增长较快,2016-2020年营收CAGR达17.7％。

   光伏膜产品占营收60％左右,光伏行业景气度提升利好该板块增长。光伏膜主要用于太阳能电池背板。我国光伏产业迅速崛起,装机量位居全球首位。2020年全球新增光伏装机量约130GW,同比增长13％,拉动产业链各环节产销量同比增长,2020年我国新增装机量48.2GW,位列全球首位。据CPIA估计,光伏2021年全球新增将达到150GW,行业延续高景气度。公司产品具有较强的竞争优势,高端产品比例提升,光伏背板膜积极扩产,有望享受行业发展红利。

   光学行业需求稳定,新产品打破行业垄断,提升盈利水平。LCD和OLED行业产能向国内转移及大屏化的趋势利好国内面板企业,进而拉动光学膜产品快速实现国产替代,相关产品需求业务稳定增长;此外还有一些高端的光学膜品种,目前尚未国产化,公司新建的2万吨离型保护基膜2020年投产,其中规划4万吨产能用于高端光学膜,料将打破国外垄断的局面,进一步提升公司的盈利水平。

   回购股份,彰显对未来发展的信心。公司2021年5月发布公告,计划回购公司股票0.65-1.3亿元,回购价格不超过12.84元,截至6月30日,已经回购2.27％的股票。公司回购股票将用于员工持股计划或股权激励计划,我们认为这将有利于公司进一步提升核心管理团队和技术人员的持股比例,长期利好公司的发展。

   风险因素:光伏行业景气度提升不及预期、其他产品需求低于预期、新产品投产速度低于预期。

   投资建议:公司专注于功能聚酯薄膜制造,受益于光伏、光学类聚酯基膜下游市场需求旺盛,业绩增长稳定。光伏产业装机量持续稳步增长,光伏背板基膜迎来明确利好,预计公司通过行业内首屈一指的市占率将保持良好的盈利能力。公司加快光学基膜产业链布局步伐,有望带来新的利润增长点,进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.26/4.08亿元,对应EPS分别为0.87/1.13/1.41元。结合可比公司估值,给予公司目标价22.6元(对应2021年26倍PE),首次覆盖,给予"买入"评级。