芭田股份(002170):肥料需求向好,布局磷矿资源打开成长空间-中期点评

事件概述

   公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润4500-6000万元，yoy+190.62%-287.50%。

   分析判断:

   种植产业链景气度回暖，肥料需求向好玉米方面，从需求端来看，随着前期扩张的生猪产能在明后年的持续释放，饲用玉米需求持续向好；从供给端来看，2016年，我国玉米临储收购制度取消之后，玉米库存开始进入去化周期，经过2020年玉米临储库存拍卖，玉米临储库存已经见底，而播种面积短期难以大幅提升，进口量相对有限。我们判断，未来2-3年内，玉米价格易涨难跌，都将维持在相对较高水平。小麦、水稻作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求旺盛，库存步入去化周期，价格有望温和上涨。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格的上涨将显著增加农户种植收益，刺激农户种植积极性，带动肥料需求向好。

   布局磷矿资源，打开成长空间磷矿是工业生产中的重要磷源，从供给端来看，受环保政策趋严影响，我国磷矿石产量连年缩减，从2016年的14439.8万吨下滑至2020年的8893.3万吨；从需求端来看，磷化工产业景气度在持续提升，磷肥需求持续增长，磷酸铁锂带来额外的需求增量。供给缩减而需求持续向好，磷矿石价格处于历史较高水平。公司于2014年便开始布局磷矿资源，并于2020年5月成功取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》，预计2021年6月开采出工程矿，在2022年底前完成主体工程建设，完成设计产能，有利于为公司业绩释放提供支撑。

   全产业链布局巩固竞争壁垒，发展空间广阔公司已打造成为新型肥料行业从"上游原材料、中游肥料生产销售到下游种植"全产业链的行业领导者，并积极构建以磷矿资源为基础的农业产业链。在产业链布局方面，公司在产业链上游积极整合瓮安高质量磷矿，实现磷矿资源低成本自给；在生产技术方面，公司拥有干法选矿技术，相对于传统技术，选矿成本低、无尾矿产生及环保处理成本，同时还拥有首套国产化冷冻法硝酸磷肥装置及技术，该工艺无磷石膏产生，能够实现磷矿资源等综合利用。公司在磷化工方面，已经形成了工业级硝酸、硝酸磷肥、硝酸铵钙等产品，结合新型复合肥业务，未来发展空间广阔。

   投资建议

   一方面，种植产业链景气度回暖将带动化肥需求持续向好；另一方面，公司布局磷矿资源，在价格维持高位的背景下，或将贡献利润增量。基于此，我们上调公司2021-2022年营业收入至25.35/30.39亿元(前值分别为25.24/30.20亿元)，上调归母净利润至1.21/1.82亿元(前值分别为1.02/1.50亿元)，并预计，2023年，公司营业收入为36.25亿元，归母净利润为2.53亿元，当前股价对应PE分别为29/20/14X，维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。