南亚新材(688519):高速覆铜板技术优势突出,加快下游PCB产业配套-公司首次覆盖报告

跻身内资覆铜板前列,江西工厂高效新产能投放,首次覆盖给予"买入"评级

   公司刚性覆铜板产品跻身内资前四,无铅无卤产品达到内资第二。公司江西新厂产能投放,将打破前期PCB核心厂商配套供应瓶颈。公司高速产品技术能力突出,全系列产品通过华为认证并开始批量化生产。我们预测公司2021-2023年营业收入为41.5/54.9/70.3亿元,归母净利润为3.9/4.9/6.2亿元,YoY+189.6％/23.9％/27.1％,EPS为1.68/2.08/2.64元,当前股价对应2021-2023年PE为25.1/20.2/15.9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   高速覆铜板技术优势突出,国产替代势在必行

   高速覆铜板受到基站及核心网络侧服务器升级带动,Prismark预测2019-2024年细分领域年复合增长率实现7.7％,超过同期覆铜板行业整体的年复合增长率4.4％。过去由于下游服务器供应链集中在中国台湾地区,供应链体系封闭,导致高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中,而内资厂商市占率与其存在明显的差距。伴随国内厂商进入全球服务器供应链,推动内资高速覆铜板厂商替代台系及日系材料。公司在高端产品层面与海外头部厂商差距缩小,通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产,迎来产品替代窗口期。

   PCB产业倒逼上游材料配套,覆铜板环节议价能力提升

   短期来看,覆铜板行业处于提价周期,下游需求景气推动公司单季度利润率上行。中长期看,PCB行业配套倒逼上游内资厂商扩产,推动行业话语权提升。2019年建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材等五家覆铜板厂商产值占全球比重34％,而中国大陆PCB产值超过50％,考虑到PCB上游原材料的供应链配套,内资覆铜板厂商有望填补空缺。2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位,对覆铜板厂商的配套诉求加剧,推动覆铜板厂商话语权提升。

   风险提示:下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧