爱普股份(603020):定增项目获批,扩产承接下游旺盛需求-公司动态点评

事件:7月5日,公司发布《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发审委审核通过的公告》,中国证监会审核并通过了公司本次非公开发行A股股票的申请。

   定增项目获批,产能瓶颈突破在即。公司本次拟募集7.5亿元用于食品配料研发制造基地项目,由公司全资子公司上海申舜食品有限公司负责实施,建成后将形成年产7万吨巧克力和5万吨水果制品(果酱)的生产能力。公司旗下拥有近30年巧克力生产经验的杭州天舜,果酱产品远销日本的浙江比欧,以及北美高档水果最大的进口商上海盟泽,当前产能无法满足日益提升的市场需求是制约公司发展的主要因素。公司目前的工业巧克力和果酱产能分别约为3万吨/年和1.2万吨/年,本项目建成后,生产能力将得到很大程度提升。

   下游需求旺盛,量价提升空间广阔。随着2017-2020年的业务积累,公司在工业巧克力和果酱制造业务板块的销售渠道、产品矩阵、生产工艺、产能利用率、良品率、客户粘性和行业知名度等方面均有显著提升和改善,成为公司日益突出的业绩增长点。2020年食品配料制造业务全年贡献收入4.3亿元,较2018年度增长189.38％;2021Q1其在总收入中占比为20.71％,较2018年度增长11.54pct。公司产能利用率和产销率常年维持高位,2021Q1工业巧克力方面分别为97.40％和88.54％,果酱方面分别为85.23％和95.37％。随着伊利、蒙牛、光明、好利来、达利等大客户对公司产品的认可度不断提高,以及冷冻饮品、烘焙、糖果和饮料等市场的进一步开拓,未来订单储备充足,增长空间大,确定性高。产品价格受益于价格战结束和产品升级趋势,2021年改善提升明显,2021Q1巧克力和果酱毛利率分别为17.79％和17.24％,较2020年度分别提高6.09pct和2.68pct。

   投资建议:食品配料景气度上升,公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利,定增项目顺利获批,产能提升将扩大其行业领先地位,业绩增长确定性高。我们预测公司2021-2023年EPS为0.86、1.22、1.60元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为21X、15X、11X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;产品价格走势不如预期风险;扩产项目建设不及预期风险;食品安全风险。