英科医疗(300677):业绩爆发式增长,全球一次性手套龙头隐现-公司深度报告

推荐逻辑:1)全球疫情带动一次性手套需求大幅提升,2020-2025年复合增长率将达到16％;2)产能持续拓展,丁腈手套有望超过2500亿支,有望成为全球一次性手套龙头企业;3)手套行业壁垒较高,公司技术先进,成本优势突出。

   全球疫情带动一次性手套需求大幅提升。自新冠肺炎疫情爆发以来,能够用于长期护理和紧急救护的一次性手套需求显著增加,2020年全球一次性手套销量达到6421亿只,2021年仍将继续快速上涨,预计全球一次性手套销量2025年将达到12851亿只,2020-2025年复合增长率将达到15.9％。丁腈手套相比于乳胶和PVC手套具有弹性好、拉伸性强、耐酸碱、耐油性、抗静电、无过敏性等众多优点,市场规模由2015年的26亿美元增至2020年的84亿美元,2021年有望达到242亿美元,高端手套占比提升也进一步带动市场规模增长。

   一次性手套行业壁垒较高,公司竞争力突出。一次性手套是典型的技术和资本密集型行业,行业壁垒较高,公司经过长期发展,技术和经验丰富,资金实力雄厚,竞争优势明显。其次,公司收入主要来自于海外,公司海外销售渠道建立多年,主要客户均为大型经销商,销售能力突出,渠道掌控能力强,一次性手套主要面对国际市场,强大的销售实力为公司业绩增长奠定基础。

   产能持续拓展,业务结构持续优化,有望成为全球一次性手套龙头企业。公司上市以来便持续进行产能扩张,一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021年一季度的450亿只,其中PVC手套约240亿只,丁腈手套约210亿只,已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进,将形成"山东-安徽-湖南-江西-河南-越南"六大一次性手套生产基地,预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上,到2022年一季度总产能有望达到1200亿只,到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只,成为全球最大的一次性手套生产企业。

   估值与投资建议。我们选取了行业中与英科医疗业务最为相近的蓝帆医疗和奥美医疗两家公司,2020年两家公司的平均PE为8倍,2021年平均PE为6倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业,产能拓展持续加速,销售渠道不断加强,有望成为全球一次性手套龙头企业,长期发展值得期待,给予公司2021年6倍市盈率,对应目标价为167.82元,首次覆盖,给予"买入"评级。