杭州柯林(688611):变电智能监控领军企业正在崛起-深度报告

投资要点

   电力物联网大周期开启,变电智能化监控低渗透率预示高市场潜力

   我国电网正加速迈入"电力物联网"信息化建设阶段,电网智能化改造力度将不断提升,预计2025年电力信息通信总投资规模达到820亿元,5年复合增速将达到14％。预计2020-2030年间,我国将新增或改造超过7000座智能变电站,变电系统监测产品市场容量超过500亿元。公司深耕的浙江省(电网智能化试点省份)当前存量变电设备监控智能化渗透率较低,省内外市场潜在空间巨大,且行业处于成长早期需求增速较快。

   品类延伸、领域拓展、区域扩张构成三大核心成长逻辑

   品类延伸:公司软硬件开发能力较强,产品种类拓充和功能创新迭代速度较快,及时满足电网智能化升级需求。区域扩张:公司深耕浙江多年,省内市占率超过50％。随国内其他省份变电站智能化改造需求快速跟进,公司凭借领先技术实力、优质服务团队及上市后进一步提升的品牌影响力,有望体现先发优势,大规模拓展全国市场。领域拓展:公司核心技术延展性强,预计将进一步开拓输电、配电智能化建设改造的千亿级市场,中长期甚至有望延伸至医疗、军工、环保等物联网智能化领域。

   软硬件结合赋能智能电网,坚实壁垒铸就高毛利率

   技术渠道壁垒高:公司凭借领先的技术创新能力,与本土高校及研究机构建立的密切产学研合作,电气设备智能感知与诊断预警装置产品领域不断巩固技术护城河;此外公司产品高度定制化并配备专业技术服务团队,具备快速响应客户需求、客户渠道耕耘深等高壁垒。盈利能力强:产品核心价值在于软件叠加定制化产品带来的较高溢价,公司多项产品毛利率超70％。且为抓研发和组装的轻资产经营模式,ROE、净利率均保持较高水平。

   盈利预测及估值

   受益于全国电网智能化升级加速推进,预计公司2021-2023年归母净利润达到1.38/1.95/2.64亿元,同比增长30.6％/41.0％/35.6％,EPS为2.47/3.49/4.73元。公司业绩增速／盈利能力均优于行业平均水平,给予2022年25.6倍PE,对应目标价89.3元／股,现价上涨空间为110.4％,给予公司买入评级。

   风险提示

   浙江省外业务拓展不及预期风险;原材料价格上升风险;电网智能化不及预期风险。