彩虹集团(003023):柔性取暖器龙头,静待渠道拓展

推荐逻辑:根据中国家用电器协会的说明,2018年我国电热毯市场规模约53亿元。根据中商产业研究院数据显示,预计到2022年中国市场杀虫驱蚊市场规模有望突破100亿元。公司作为电热毯行业龙头(2018年市场份额为11.5％),深耕西南地区。随着公司募资扩产,突破产能瓶颈,提升高端产品生产能力;完善渠道建设,拓展非西南地区的经销商数量,经营有望稳步增长。

   柔性取暖器行业龙头,历史业绩稳健增长。公司主要从事电热毯、电热蚊香液等产品的生产销售,是我国电热毯行业的龙头企业,2016-2018年电热毯销量稳居全国第一。历史业绩稳健增长,2017-2020年,公司营收复合增长率为8.4％;归母净利润复合增长率为12.7％。随着疫后经营恢复,叠加去年同期较低的基数,2021Q1公司实现营收2.9亿元,同比增长51.4％;实现归母净利润0.4亿元,同比增长48.9％。

   柔性电暖器市场平稳增长,卫生杀虫格局有待优化。根据中国家用电器协会显示,2018年我国电热毯销售收入约36亿元(厂家销售金额)。若加上厂家出口金额,整体电热毯市场规模约53亿元。家用卫生杀虫市场方面,中国是全球最大的杀虫驱蚊市场,具有巨大的成长潜力。根据中商产业研究院数据显示,2015-2019年,中国杀虫驱蚊市场零售额年均复合增长率达到了8％,预计到2022年中国市场杀虫驱蚊市场规模有望突破100亿元。此外,国内卫生杀虫市场企业数量多、规模小,产业集中度较低。在政策的助推下,头部企业不断强化生产制造、营销渠道优势,行业竞争格局有望进一步优化。

   募资扩产突破产能瓶颈,静待渠道拓展加速发展。目前公司已经成功发行上市,拟投入3.2亿元建设"柔性电热产品产业化项目",弥补产能缺陷,提升高端产品生产能力。预计全部投产后,电热毯产能将达到720万床,电暖手器也将达到617万件。销售渠道方面,公司采用了"经销为主+直销为辅"的销售模式。2020H1公司经销收入在主营收入中占比达到了87.9％。彩虹集团地处西南,其主要的生产地、经营地均位于成都,西南地区收入占比过半。随着公司进一步完善渠道建设,拓展非西南地区经销商数量,预期未来有望稳步发展。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.58元、1.76元、1.90元,未来三年归母净利润将保持11％的复合增长率。随着公司经销网络持续拓展,渠道布局逐步完善,参考可比公司一致预期,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:极端暖冬天气影响产品销售风险、原材料价格或大幅波动风险。