富满电子(300671):平台型模拟IC公司,业绩增长潜力巨大

短期:涨价带来巨大业绩弹性,毛利率有望创历史新高目前受上游供应影响,公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求,产品多次调价,21Q1毛利率达到37％,环比Q4提升10pct,目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨,随着Q2新一轮调价,预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。目前晶圆厂产能满载,短期新增产能有限,此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。后续随着产能往12寸产线切换,公司产能有望翻一番,享受量价齐升甜蜜期。

   长期:LED+快充+射频,打造平台型模拟IC公司1)LED驱动IC:去年率先布局miniLED,目前是收入贡献主力,并且今年持续加大micro投入,有望成为后续盈利增长点,mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品;2)快充IC:完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片,是国内少数量产65W产品的公司;3)射频:布局wifi以及手机5G开关,目前已进入量产阶段,预计下半年开始贡献利润。

   投资建议短期涨价带来的业绩弹性巨大,随着产品往12寸转,产能瓶颈打开;长期看好公司的平台型布局,预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元,实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元,对应PE估值为27/17/13倍。考虑10亿增发,对应21-23年的PE为29/18/14倍。参考SW电子2021/6/3最新TTM估值38倍,加上公司为平台型模拟IC公司,我们认为公司低估,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,涨价持续时间不及预期,公司产品布局进展不及预期等。