红墙股份(002809):深耕外加剂、布局精细化工,双轨驱动高成长-深度研究

公司:深耕外加剂、布局精细化工公司是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一,营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司从华南市场迈向全国市场的步伐已经全面展开,全国化布局彰显成效。

   2016-2020年公司营收和归母净利润年均复合增速高达32.3％、21.0％。

   公司在大亚湾石化区布局精细化工项目将打造"外加剂+精细化工"双主业模式,预计双轨驱动下公司业绩持续保持高增长。

   外加剂:行业向龙头集中,全国布局助力高增长近些年我国外加剂行业保持增长态势,2015-2019年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4％、9.8％。行业存在趋向龙头集中趋势,CR3(苏博特、垒知集团、红墙股份)市占率从2015年9.8％提升至2019年16.5％。我们认为,预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求,而下游基建、房地产催生行业外在增长需求;未来行业集中度仍将继续提升,龙头企业强者恒强。公司已基本完成全国布局,未来高成长可期。

   精细化工:倾力打造大亚湾项目,再造一个"红墙"公司在大亚湾石化区布局15万吨/年减水剂聚醚单体、7万吨/年非离子表面活性剂、3万吨/年聚醚多元醇和3万吨/年丙烯酸羟基酯项目,以及在安徽天长布局精细化工项目。公司所布局产品均存在较好的市场需求空间,较保持较好的盈利能力。特别是公司大亚湾项目原料有保障、市场有空间,且聚醚单体等部分产品自用,能够锁定上游环节利润。精细化工项目预计将在2023年贡献业绩,将再造一个"红墙"。

   盈利预测及投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为17.3、20.3、36.6亿元,同比变化29.7％、17.4％、79.9％;归母净利润分别为1.71、1.96、3.53亿元,同比变化20.9％、14.5％、79.6％;每股收益(EPS)分别为0.83、0.95、1.71元,对应PE分别为11.8、10.3、5.7倍。看好公司长期发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。