艾隆科技(688329):医疗智能化稀缺标的,开启扩张新征程-深度研究

公司简介:稀缺的医疗物资智能化管理龙头。艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务,拥有自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列,覆盖院内门/急诊药房、静脉药物配置中心、院外药房、病区、物流等领域。公司产品具有较高的品牌知名度和美誉度,截止目前已覆盖国内800余家医疗卫生机构,其中三甲医院400余家。公司自动化药房产品贡献60％以上的收入和超过70％的毛利,是公司的核心业务板块,静配中心系列产品处于快速成长期,2016-2019年收入CAGR达到40.2％,在公司自动化药房板块的收入比重由14％提升至24％。

   行业分析:内生需求与政策双重驱动的成长赛道。医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理,效率较低且易发生人工差错,对医疗物资智能化管理存在强烈的内生需求;鼓励和引导医疗物资智能化管理的文件相继出台,提供良好的政策土壤;我国医疗卫生投资的长期增长和疫情后各省加快补短板建设,则为医疗物资智能管理提供潜在需求空间。2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0％,我们判断我国医疗行业物资智能管理的整体渗透率目前不足10％,未来存较大提升空间。保守假设三级医院智能化设备渗透率每年提升2％,二级医院渗透率每年提升1％,五年后将催生百亿市场空间,内生需求与政策双重驱动下,赛道成长性十足。

   综合实力强劲,运营周转稳健。公司承接大体量全定制化物资管理系统项目的服务能力稀缺,目前实施中的南通医学中心和昆山西部医疗中心项目金额均接近5000万元。截至2018年末,公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5％,仅次于健麾信息,市场地位领先,品牌效应为客户集聚了许多新增客户,完善的售后服务网络增强了公司的客户粘性,保障公司在单一客户上挖掘更多价值,利好长期发展。在经营方面,公司呈现应收账款占比较高的特征,系客户结算流程较长所致,坏账损失可控,2016-2020年累计经营现金净流入2.24亿元,累计净利润2.39亿元,经营现金流与净利润高度匹配。

   注重研发投入,技术和人才构筑护城河。医疗物资智能管理行业具有人才密集、技术密集的特征,领先的技术水平可以构筑公司护城河。公司自成立以来,始终注重研发投入,2020年研发费用3224万元,研发费用率达10.40％,研发人员占员工总数21％。依托完善的培养体系和具备市场竞争力的薪酬,公司培养了一批经验丰富的技术人员和业务人员。核心技术人员焦小斌先生曾任职于北京北大方正电子有限公司,拥有多年计算机视觉等领域的研究和产品开发经验。公司依托业内领先的技术水平和人才优势高筑护城河。

   盈利预测与投资建议:我们预计艾隆科技2021-2023年营业收入分别为4.08亿、5.45亿、7.26亿,归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.62亿,基本每股收益分别为1.22、1.58、2.10元,对应PE分别为27.9X、21.4X、16.2X。。医疗物资智能管理系统行业处于成长期,市场饱和度较低,是潜力十足的蓝海赛道,艾隆科技作为行业龙头,拥有技术和人才核心壁垒,具备稀缺的定制化服务能力,能够快速响应市场需求,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险