传化智联(002010):网络货运平台业务是未来看点-2020年报及2021年一季报点评

公司发布2020年报及2021年一季报,整体情况符合预期。2020年,公司实现营业收入215.0亿元,同比增长6.7％;实现归母净利润15.2亿元,同比下降5.0％。2020Q4,公司实现营业收入70.4亿元,同比增长40.8％;实现归母净利润8.6亿元,同比增长10.5％。2021Q1,公司实现营业收入70.8亿元,同比增长99.1％;实现归母净利润1.4亿元,同比增长824.0％。2020Q4和2021Q1,公司营收均实现高增长,主要来自网络货运平台业务的增长。

   网络货运平台业务是主要增长点。2020年,公司物流业务实现营收154.7亿元,同比增长13.4％。其中,2020H2实现营收95.0亿元,同比增长30.5％,主要来自网络货运平台业务的增长。2020年,网络货运平台业务实现营收67.7亿元,物流业务营收占比达43.7％,已超过物流供应链业务,成为物流业务营收贡献最大的分项。网络货运平台业务毛利率约2.5％,全年贡献毛利1.7亿元,物流业务毛利占比达14.6％。2021Q1,公司营收较上年同期接近翻倍增长,亦主要来自网络货运平台业务的增长。公司凭借税费优惠吸引货主和物流企业到平台完成交易,并通过服务费、车后和金融等增值业务实现盈利。依托全国已开展业务的63个公路港,公司的网络货运平台业务有望持续高速发展。

   毛利率稳定,费用控制良好,研发投入持续性强。2020年,物流和化工业务毛利率分别为7.5％和25.1％,同比均基本持平。全年销售费用6.5亿元,同比下降21.8％;管理费用7.8亿元,同比下降9.8％;销售费用率和管理费用率分别为3.0％和3.6％,同比分别下降1.1pts和0.7pts。全年研发费用3.3亿元,同比仅下降1.4％;研发费用率1.6％,同比仅下降0.1pts,公司研发投入持续性强。

   网络货运平台业务提升整体盈利能力。2020年,公司其他收益7.9亿元,同比减少7.4亿元,主要原因是新建公路港数量减少所带来的政府补助下降。全年投资收益7.6亿元,同比增加5.6亿元,增量主要来自出售控股子公司股权和处置金融工具。2020Q4和2021Q1,剔除其他收益、投资收益和营业外收支后,公司整体税前利润分别为5266万元和7006万元,同比分别增加4061万元和1.0亿元。网络货运平台业务的发展,是公司盈利能力提升的主要原因。

   【投资建议】

   2020年,公司大力发展网络货运平台业务,并减少了物流供应链业务中的商贸类业务。根据上述变化,我们上调对2021-2022年网络货运平台业务收入的假设,下调对2021-2022年物流供应链业务收入的假设。另外,根据公司的规划,预计未来3年新建公路港的数量将较往年减少,我们下调对2021-2022年其他收益(主要是政府补助)的假设。相较之前,我们对公司2021年营收和归母净利润的预计均有所减少;对公司2022年营收预计有所增加,归母净利润预计有所减少。

   预计2021-2023年,公司营业收入分别为337.4亿元/439.1亿元/489.4亿元,同比增速分别为55.9％/30.1％/11.4％;归母净利润分别为19.0亿元/22.3亿元/24.8亿元,同比增速分别为24.7％/17.7％/10.9％。EPS分别为0.57元/0.68元/0.75元,对应当前股价,PE分别为10.8倍/9.2倍/8.3倍。

   网络货运平台业务的发展是未来最大看点。税费优惠将显著降低平台获客成本,并提升客户粘性。公司有望通过税费优惠,吸引更多的物流企业和货主在平台完成交易。同时,期待公司通过"仓运配"业务,实现从园区运营到物流供应链服务平台的转型,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   网络货运平台业务发展低于预期;

   "仓运配"业务发展低于预期。