春光科技(603657):并购切入整机制造行业,步入快速发展通道-深度研究

公司是清洁电器软管及配件集成方案提供商,能满足客户的多元化、定制化需求。经测算,公司近十年来生产的吸尘器软管销售量市场占有率为全国第一。软管毛利率基本稳定在38％,具有较高壁垒。配件的毛利率基本稳定在22％,可以通过品类扩张,实现业绩高速增长。公司作为品牌指定供应商,积累了丰富的优质客户资源,与全球主流吸尘器品牌美的、莱克、戴森、鲨科、必胜等国内外知名清洁电器品牌保持密切关系。

   股权高度集中,激励机制灵活。实际控制人为陈正明家族,持股比例超过60％。陈正明作为公司的灵魂人物,负责公司软管和配件管理工作。陈凯担任公司总经理,负责吸尘器整机代加工业务,其对吸尘器产业链,清洁电器未来发展趋势具有深刻的理解,能够带领公司紧跟时代潮流,再上新的台阶。

   并购越南和苏州工厂,切入整机产业链。2020年公司通过并购越南SUNSTONE和苏州海力(现改名尚腾)两家工厂切入整机制造业务,两家工厂目前分别可达到产能400万/年。春光科技能够导入优质的客户资源,为尚腾整机业务赋能,越南SUNSTONE已拿到很多订单,苏州尚腾也已经和多家品牌合作,可获得很多订单。

   洗地机行业制造具有较高壁垒,公司具备代工能力。苏州尚腾2019年开始研发洗地机项目,具备洗地机代工能力,已经与多家品牌达成合作意向,公司未来将充分受益下游行业景气度提升,实现业绩爆发式增长。

   投资建议:根据假设,2021-2023年公司可实现营业收入19.76亿、32.43亿、41.13亿,同比增速为131％、64％、27％。公司2021-2023年可实现利润为2.3亿、3.54亿、4.34亿,同比增速为62％、54％、23％,对应2021年20-25倍PE较为合理,有49％-86％空间,给与"买入"评级。

   风险提示:整机业务运营管理不及预期