苏宁环球(000718):地产开发稳健发展,资金充沛推进医美壮大

推荐逻辑:1)公司进行多元化产业布局,将医美产业作为核心战略转型方向;2)公司擅长利用资本市场平台、医美产业基金等整合优质医美产业资源,前期设立50亿产业基金,加速医美项目落地,扩大苏亚医美体系及战略布局;3)公司聚焦核心城市,地产业务持续稳健为公司发展提供充沛资金支持。

   业绩总结:2020年公司实现营业收入43亿元(+9％),归母净利润10亿元(-16％)。营收结构方面,房地产业、建筑业、酒店业、文化创意及其他产业营收分别占比94.2％/1.5％/2.3％/2.0％。公司盈利能力位居行业上游,2021Q1公司毛利率和净利率大幅上升,毛利率较2020年末上升4.6pp至66.6％,净利率较2020年末上升10.4pp至34.1％。财务状况稳健,持续保持低负债状况,2020年剔除预收的资产负债率为42％,净负债率为23％。融资成本保持在行业较低水平,2020年公司平均融资成本仅为4.35-6.5％之间。2021Q1营收利润实现双增长,营收及归母净利润分别较2020年同期增长2％、4％,在营业收入稳健增长的同时保持了较高的盈利能力。

   医美业务:资金充沛助力扩张,打造高端医美龙头。2016年,公司强势切入医美行业,与公司大股东共同出资设立镇江苏宁环球医美产业基金,注册资本50亿元,公司持股比例为45％,同年,医美基金收购4家医美医院,分布在北京、唐山、石家庄、无锡市场。2017年,公司完成上海天大医疗美容医院有限公司90％股权的收购。得益于主营地产业务较高的盈利能力及持续稳健的发展,公司业务转型发展有足够丰厚的资金支持,前期设立的医美产业基金注册资本达50亿元,公司在医美行业内竞争力凸显。

   地产业务:持续稳健发展,聚焦核心城市。2020年公司土储总建面238万方,其中位于南京的土储总建面占比69％。近5年公司拿地策略较为保守,受益于公司早年积极的拿地策略,公司拿地成本较低,土储较为充足,仅在2020年新增位于西安的土地建面43.9万方。公司始终聚焦南京市场,近5年南京所占房地产销售结算金额均在70％以上。2020年房地产销售结算金额为37.9亿元,同比增长7.7％,其中南京占比91％,达34.5亿元。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司净利润分别为14.3/18.5/22.2亿元,增速分别为37.8％/29.2％/20.3％,EPS分别为0.47/0.61/0.73元。考虑到公司资金充沛、地产业务盈利稳定、医美业务快速发展,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:医美业务发展不及预期、行业政策调控风险等。