步步高(002251):聚焦超市主业将重回高增,积极推进数字化

维持增持。考虑疫情及社区团购冲击,下调预测2021-22年EPS至0.17/0.21元(原0.32/0.44元)增速31/22％,预测2023年EPS为0.24元增速18％。参考同行业可比公司估值同时考虑公司聚焦超市主业/积极推进数字化,给予公司2021年55倍PE,下调目标价至9.35元,维持增持。

   业务版图扩张且结构战略调整,聚焦超市主业望提质增效。1)公司为中南地区连锁商品零售龙头,已形成"立足湖南、跨区发展"的业务格局;省外主要为江西、四川、广西等地,覆盖面与触达率均有效提升,2020年省外收入占比达26.3％(2013年7.4％);2)地域战略有结构调整,2020年参与重百混改(公司大股东参股重百大股东),并退出亏损严重的重庆地区,或将改善2021年盈利;四川主攻川南;3)聚焦超市主业(收入占比77.5％),毛利率2020年回升到18.5％;2017-20年超市数量267/290/348/369家;4)推进以加工生鲜为核心的生鲜供应链变革;5)推进合伙人制度。

   发力数字化成效斐然,加速线上线下融合。1)依托腾京合作赋能与物流优势积极推进数字化,截至2020年底实现数字化会员2470万(+51％),数字化会员销售额增长16.7％;线上GMV约63亿元(+180％);2)公司超市上线小程序门店357家,社群覆盖门店357家,社群数量3.8万个,微信社群总人数294万人;3)动态用工平台用户4.4万人,交易金额2571万,部分门店人员优化减少50％,动态用工占比高达60％。

   新一期股份回购完成,或推进股权激励彰显发展信心。2020年以9.2-14.74元/股回购约2369万股占总股本比例2.74％,支付总金额约3亿元;2021年新一期:以7.45-8.39元/股回购约1258万股占总股本比例1.46％,支付总金额约1亿元;回购股份将用于股权激励或员工持股。

   风险提示:疫情反复,地域扩张、数字化推进不及预期等