品茗股份(688109):高速增长的"数字建筑"综合服务商

"数字建筑"综合服务商。品茗股份是聚焦于施工阶段的"数字建造"应用化技术及产品提供商。公司立足于建筑行业、面向"数字建造"的对象和过程,提供自施工准备阶段至竣工验收阶段的应用化技术、产品及解决方案,满足各方在成本、安全、质量、进度、信息管控等方面的信息化需求。公司在BIM算法引擎技术、塔机安全辅助技术和数字建造技术中台体系等核心技术上获得突破,实现了技术的商业化运用,形成了建筑信息化软件及智慧工地产品两大类产品。

   信息化软件及智慧工地产品持续景气。公司建筑信息化软件系基于二维或三维的建筑信息在深化设计、施工技术、工程造价等专业领域开展方案优化、施工模拟、成本管控的一系列专业工具软件。公司智慧工地产品系协助客户在施工现场实体建筑建高工作效率、确保工程质量、合理控制成本为目标的产品及解决方案。2020年建筑信息化软件实现收入2.16亿元(占比56.74％),同比增长37.41％,智慧工地产品实现收入1.64亿元(占比43.26％),同比增长30.42％。持续高增长。2017-2019年公司营收增速分别为47.83％、52.99％、27.69％,2017-2019年营收复合增速为39.77％。公司2020年实现收入3.80亿元,同比增长34.30％,归母净利润0.98亿元,同比增长31.43％,扣非归母净利润0.83亿元,同比增长29.83％,经营性净现金流0.62亿元,同比增长27.87％。2020年整体毛利率81.79％,同比下滑1.91pct;销售费用率29.29％,管理费用率11.29％;研发费用率21.09％,同比下降2.27pct。2021Q1实现营收0.73亿元,同比增长94.14％,归母净利润0.13亿元,同比增长369.86％,扣非归母净利润0.12亿元,同比增长323.55％。

   建筑信息化空间广阔。我国建筑施工企业信息化投入仅占总产值约0.08％,而发达国家则为1％,仅为发达国家建筑信息化投入水平的十分之一,我国建筑行业对自身信息化的重视程度和投入力度还有较大提升空间。根据公司年报援引麦肯锡2016年发布的《Imaginingconstruction'sdigitalfuture》研究报告显示,从全球各行业对比来看,建筑行业信息化投入非常低,仅高于农业,在所有行业中排名倒数第二。可见即使发达国家十倍于中国的建筑行业信息化投入的水平仍然处于较低水平,全球建筑行业信息化均存在较大成长空间。

   盈利预测与投资建议。我们认为,建筑行业信息化需求旺盛,公司产品不断丰富,标准化不断提升,下游有望持续景气。我们预计,公司2021年建筑信息化软件业务增速维持在20％,毛利率基本稳定,智慧工地业务同比55％增长,景气度持续。公司2021-2023归母净利润分别为1.34、1.79、2.31亿元,对应EPS分别为2.47、3.29、4.25元。从PS来看,给予公司2021年动态PS9.5-10.5倍,对应合理价值区间为89.63-99.06元;从PE来看,可给予公司2021年动态PE35-40倍,对应6个月合理价值区间为86.45-98.80元;综合来看,6个月合理价值区间取平均为88.04-98.93元,首次覆盖给予"优于大市"评级

   风险提示。行业格局变差导致市占率下降,智慧工地产品增速低于预期。