京能电力(600578):分红承诺带来公用属性增强,高煤价下短期业绩承压-公司研究报告

区位优势显著,合联营企业贡献主要利润来源。京能电力主营华北地区火电业务,截至2020年末,公司控股装机容量1673万千瓦,控股在建装机431万千瓦,权益装机容量1909万千瓦,参股煤矿1家(产能1800万吨/年)。公司机组主要集中在京津唐电网,80％的机组处于煤源丰富地区,72％为热电联产机组;2020年平均利用小时4742小时,较全国火电平均利用小时高526小时。公司2020年实现营业收入201亿元,YOY9％;归母净利14亿元,YOY1.8％。其中,公司对合联营企业的投资收益12亿元(持股24％的酸刺沟煤矿贡献约3.6亿元)。

   煤价上行27％导致21Q1归母净利YOY-86％。21Q1,公司上网电量YOY11％,低于火电行业平均,主要由于公司热电联产机组20Q1采暖季受疫情影响较小;上网电价YOY0.8％至0.299元/度。21Q1,CCI5500指数同比上涨29％,公司标煤单价同比增长26.8％至538元/吨(成本同比增加约0.034元/度),综合考虑电量及煤价上行,测算Q1燃料成本增加约8.7亿元。公司21Q1营收56亿元,YOY12％,归母净利0.7亿元,YOY-86％。我们认为21年煤价走势前高后低,全年均价接近去年,后续若产能释放带来煤价下行,公司有望释放业绩弹性。

   公告稳定分红承诺,对应股息率4％。公司公告2020-2022股东回报规划,在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,年均现金分红不低于当年可供分配利润的70％,且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。2020年,公司每股拟分红0.12元,与2019年持平;分红比例57％,较2019年下滑2pct。按0.12元/股的最低分红金额测算,公司2021年股息率达到4％。我们认为公司的稳定分红承诺体现出公司对投资者回报的重视程度提升,公用事业属性进一步加强。

   盈利预测与估值。公司预计滑州热电#2机组(35万千瓦)将于2021年投产,对应控股装机增速2％,后续京泰发电二期(132万千瓦)、京宁二期(132万千瓦)稳步推进。我们预计公司2021-23年实现归属母公司所有者的净利润13.9、25.3、30.5亿元,对应EPS为0.21、0.38、0.46元。参考可比公司2021年14倍PE估值,考虑到公司稳定分红承诺带来的公用事业属性加强,且在建装机投产带来规模增量,给予公司2021年16-18倍PE,对应合理价值区间3.36-3.78元,维持优于大市评级。

   风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。