菲林格尔(603226):一季度扭亏为盈,业绩有所回升-2020年年报和2021年一季点评

事件概述

   公司发布2020年年报和2021年一季度报,2020年公司实现营业收入6.02亿元,同比-24.48％;归母净利润0.61亿元,同比-46.02％;扣非后归母净利润0.57亿元,同比-40.48％。分季度看,Q4单季度营业收入2.15亿元,同比-4.84％;归母净利润0.30亿元,同比-9.56％;扣非后归母净利润0.29亿元,同比-11.12％。全年业绩有所下滑,主要受疫情影响,公司主要产品强化复合地板和实木复合地板销量有所下滑。2021Q1公司营业收入1.24亿元,同比+209.62％;归母净利润0.06亿元,同比扭亏为盈;扣非后归母净利润0.05亿元,同比扭亏为盈,公司一季度扭亏为盈,业绩有所回升。

   分析判断:

   收入端:零售渠道优化调整,工程及家装渠道积极拓展分产品看,2020年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具销售额分别为3.20、1.80、0.03、0.80亿元,同比分别-30.00％/-27.66％/-52.81％/+17.96％,主营业务强化复合地板、实木复合地板、实木地板等业务有所下降,主要为疫情影响,销售量有所减少;橱柜家具业务有所提升,业务逐渐放量。此外,公司加大新品的研发和上样,2020年地板产品完成40余款的新产品研发、推广上市,家具产品完成近10套的应用方案开发升级及开发上市。渠道方面,公司2020年对传统零售渠道进行优化调整,东北大区新增20市级代理商已运营正常,并完成河南区域扁平化及分仓工作,实现签约合作代理商24个,其他空白区域汰换及新招代理商14个。门店方面,持续升级,2020年公司完成专卖店设计90余家,验收120家,并在全国完成10家标杆门店的设计与实施,新装门店基本实现了4.0SI店态100％覆盖。除传统零售业务外,公司积极拓展工程及家装业务。截至2020年底,公司在全国家装渠道网点拓展合作2,300余家,参与房产公司类战略类投标与入库资质审查60个,跟踪服务的意向工程订单约220万平米,其他直营工程约35万平米。经销商工程签约总量约140万平米。签约工程代理商共计186个。

   工程及家装业务的拓展,有助于公司多渠道协同发展。?盈利端:Q1盈利能力明显回升,费用管控良好盈利能力方面:2020年公司毛利率、净利率分别为25.88％、10.10％,同比分别-1.53pct、-4.06pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为30.46％、13.75％,同比分别+3.04pct、-0.76pct。2020年毛利率下降主要为上半年受疫情影响,强化复合地板、实木复合地板及实木地板销量下降所致;净利率有所下降主要为费用率较高所致。分季度看,随着疫情逐步得以控制,公司业绩逐渐回升,盈利能力也相应得以提高。2021Q1单季度毛利率、净利率分别为22.04％、5.15％,同比分别+11.41pct、+43.12pct,公司盈利能力显著提升,主要得益于公司收入规模的提升以及去年同期低基数。毛利率方面,分产品看,2020年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别为26.24％、24.89％、22.01％、26.27％,同比分别-3.42pct、+0.60pct、+1.02pct、+4.37pct,强化复合地板业务毛利率有所下降,主要为产品结构变化,带来销售均价下降;而实木复合地板和实木地板业务、橱柜家具毛利率均有不同程度的上升,则主要得益于产品结构变化带来的销售均价的不同程度提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为13.50％,同比+0.56pct,其中销售费用率、管 理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.13％、5.85％、3.50％、-2.98％,分别同比+0.86pct、+1.08pct、+0.38pct、-1.76pct,期间费用率基本保持平稳。2021Q1单季度公司期间费用率为16.51％,同比-33.63pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.45％、6.80％、3.33％、-2.07％,分别同比-5.82pct、-21.71pct、-5.18pct、-0.92pct,随着业绩的逐步回升,一季度费用管控良好。

   投资建议:公司作为地板行业领先企业,预计随着疫情逐步好转,竣工数据的持续回暖,下游需求逐渐释放,且公司自身渠道、产品等多方面的优化,预计业绩有望持续回升,预计公司2021-2023年营业收入分别为7.23、8.25、9.20亿元,归母净利润分别为0.75、0.88、1.00亿元,对应PE分别为25倍、21倍、19倍,首次覆盖,考虑到估值处于行业中等水平,给予"增持"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险;行业竞争风险;新业务、新渠道拓展不及预期风险。