我爱我家(000560):加盟发力门店规模快增,平台加速扩张数字化成效凸显-2020年年报及2021年一季报点评

事件:我爱我家公布2020年年报及2021年一季报；2020年实现营业收入95.75亿元,同比下降14.6％,归母净利润3.12亿元,同比下降62.3％；2021年一季度实现营业收入29.32亿元,2019Q1-2021Q1复合增长率为6.6％,归母净利润1.72亿元,2019Q1-2021Q1复合增长率为-8.5％,归母扣非净利润1.69亿元,2019Q1-2021Q1复合增长率为-0.1％。

   多因素影响20年业绩表现,21Q1业绩恢复常态。2020年全年营收及归母净利润同比降幅较大,主要原因在于1)2020Q1疫情爆发,出于防控需要业务基本停滞；2)受疫情影响,旗下商业板块云南昆百大客流下滑并采取租金减免补贴政策,同时2020年5月起公司新西南购物中心闭店装修,商业板块租金收入受影响；3)公司于2020年加大数字化研发投入,研发费用从2019年的372万元同比增加至2020年的2733万元,同比增长超过6倍。2019Q1-2021Q1收入和归母扣非净利润复合增速分别为6.6％和-0.1％,21Q1公司业绩与19Q1基本持平,已恢复常态。

   加盟发力门店规模快增,相寓维持高出租率。公司门店数量从2019年末的3400个提升至2020年末的4000家,其中直营门店2600余家,加盟门店1300余家,计划2021年加盟门店总数2100家,将延续门店规模快速扩张趋势；2020年全年总交易额GTV达到4000亿元；二手房业务收入52.41亿元,同比下降8.4％,占比从2019年的51％提升到54.7％,毛利率同比降低7.7pct至26.6％,全年二手买卖成交单量达到9.1万单；新房业务收入17.18亿元,同比下降9.82％,营收占比从2019年的17％提升到17.9％,毛利率同比提升3.1pct至22.9％,优化明显；2020年相寓业务收入16.38亿元,同比下降12.5％,在管公寓23.6万套,全年出租率达到94.4％,出租率维持行业上游水平。

   流量与成交转化力双升,平台加速扩张数字化成效凸显。2021Q1"i+"平台连接经纪人数量达到7.5万人,其中付费经纪人5000人,计划2021年连接经纪人数量20万人,付费经纪人数量1.5万人,平台化扩张加速；2020年我爱我家官网YAU达到1.28亿,同比增长24.3％,月均MAU1067万,同比增长25％,共提供经纪人294万条商机量,同比增长74％,成交佣金贡献占比达24.6％,同比增加11pct,自有流量与成交转换能力均显著提升,数字化转型成效凸显。

   投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.54/8.12/10.00亿元,同比增速+109.65％/+24.18％/+23.14％,对应EPS分别为0.28/0.34/0.42元。当前股价对应2021-2023PE13.61/10.96/8.90倍,首次覆盖给予买入评级,给予目标价5.55元。

   风险提示:部分城市政策存在不利影响；行业竞争超预期。