传化智联(002010):盈利趋于修复,关注增值业务变现-年报点评

盈利趋于修复,关注增值业务变现2020年,公司归母净利为15.2亿元,同比下降5.1％,主要是疫情致补贴下滑显著;分季度看,4Q20/1Q21公司盈利逐步修复至疫情前。我们预测公司21/22/23年EPS为0.53/0.62/0.68元;给予传化物流/传化化学21年14.0/8.0xPE,下调目标价至7.22元,维持"买入"评级。

   疫情致补贴下滑显著2020年,公司实现收入216.4亿元,同比增长6.7％;毛利率为13.0％,同比下降0.7pct;归母净利为15.2亿元,同比下降5.1％,低于我们此前预期的20.9亿元,主要是公路港补贴同比下降51％至5.6亿元。4Q20/1Q21,公司实现收入70.9/71.0亿元,同比增长40.3％/98.0％;归母净利为8.6/1.4亿元,同比增长10.5％/823.7％,主业经营持续修复。

   优化公路港布局,挖掘增值潜力截止20年底,公司运营公路港63个,全年物业出租率88％(同比+1.5pct);

   公路港入驻企业9871家;年车流量达到4125万辆,同比增长34％;港内平台营业额实现631亿元,同比增长28.5％;纳税21.29亿元,同比增长28.8％。依托港内集聚资源,公司深挖增值类业务价值,车后业务全年实现收入50.26亿元,同比下降6.68％;运营加油站9个,在建5个。

   关注增值变现,维持"买入"评级公司增值业务承压,我们下调21/22年EPS预测至0.53/0.62元(前值:0.67/0.68元),并引入23年EPS预测0.68元。我们预计传化物流和传化化学21年归母净利分别为16.2/1.5亿元;可比交运基础设施/染料公司对应21年Wind一致预期PE14.5/11.2x,考虑补贴因素给予传化物流21年14.0xPE(折价3％),传化化学21年8xPE(折价28％),更新目标价至7.22元(前值:8.15元),维持"买入"评级。

   风险提示:宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。