厦门空港(600897):1Q21略超预期；厦门新机场建设更进一步-年度点评

2020业绩符合业绩预告,1Q21略超预期

   厦门空港公布2020年业绩:营业收入12.25亿元,同比下滑31％；归母净利润1.71亿元,同比下滑67％,符合公司业绩预告；扣非后归母净利润1.38亿元,同比下滑72％。4Q20实现营业收入3.90亿元,同比下降12％,环比上涨10％；实现归母净利润7,149万元,同比下降41％,环比下降17％。公司2020年拟向全体股东每10股派发现金股利1.73元,派息率为30％,与2019年持平。

   公司同时公布1Q21业绩:营业收入3.21亿元,同比增长36％,环比下滑18％；归母净利润4725万元,环比下滑37％,而1Q20公司基本盈亏平衡。业绩略好于我们的预期,主要是生产数据的恢复好于我们的预期。

   2020年营业收入表现好于经营数据增速；营业成本相对刚性。公司2020旅客吞吐量同比下滑39％,收入同比下滑31％,收入降幅好于经营数据表现,我们认为主要是由于公司非航业务表现相对平稳,租赁及特许权收入、货站及货服业务分别实现收入3.00亿元、0.97亿元,同比下滑29％、2％。营业成本同比仅下滑6％,我们认为主要是由于公司大部分成本为固定成本,人工成本、直接运行成本及折旧费分别小幅下滑7％、2％、2％。1Q21营业收入增速表现好于经营数据增速。公司1Q21起降架次同比增长26％,环比下滑22％；旅客吞吐量同比增长27％,环比下滑30％。1Q21公司营业收入同比增长36％,环比下滑18％,好于经营数据表现,我们认为或主要由于以及货邮业务表现相对强劲(1Q21货邮吞吐同比上涨30％,环比下降6％),以及去年同期公司减免了航站楼租金所致。

   发展趋势

   我们预计公司二季度业绩有望持续改善。根据CAPA数据,我们预计公司2Q21起降架次同比增长33％,环比增长18％,恢复至2019年同期的98％。厦门新机场建设更进一步。根据厦门发改委官方微信1,国家发改委已于近日批复厦门新机场可行性研究报告。新机场按年旅客吞吐量4500万人次目标进行设计。项目总投资537亿元,将建设2条远距跑道及55万平航站楼。新机场或将于2025年基本建成。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2021年净利润预测4.75亿元不变,并引入2022年的净利润为5.04亿元,主要是考虑到公司产能瓶颈依旧存在,收入及成本端或将保持低个位数增长。当前股价对应2021/2022年10.9倍/10.3倍市盈率。维持中性评级和20.00元目标价,对应11.8倍2022年市盈率,较当前股价有15.2％的上行空间。

   风险

   上行风险:公司产能瓶颈突破、公司经营数据恢复好于预期；下行风险:疫情大面积反复,机场定位下滑。