绿地控股(600606):多元业务协同并进,三年计划降档有望-年度点评

事件:公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入4560.6亿元,同比上涨6.5％,实现归母净利润150.0亿元,同比上涨1.7％。

   地产业务增长平稳,毛利率下滑幅度较小。期内地产业务录得结转收入1947.8亿元,同比+0.24％；基建业务营收为2334.4亿元,同比+23.9％。本期归母净利润增速不及营收增速,主要系投资收益较上期减少40.91亿元(去年同期取得相关公司控制权产生投资收益21.07亿元及出售五里桥项目获得投资收益27.15亿元)。利润率方面,期内公司实现毛利率14.4％,同比-1.1pct,其中房地产业务毛利率为26.4％,同比-1.19pct；实现归母净利率3.3％,同比+1.7pct。截至期末录得合同负债4215亿元,同比+10.6％,覆盖2020年营收92.5％费用率方面,期内三费/营收为5.3％,同比-0.5pct,销管费用/营收为4.4％,同比-0.2pct,财务费用/营收为1.0％,同比-0.3pct。

   投资聚焦高能级,多业务协同发展。房地产业务方面,期内公司实现销售金额3584亿元,同比-7.6％,住宅占比76％,商办占比24％,并录得3089亿元的销售回款,对应回款率为86％；实现销售面积2909万方,同比-10.7％；实现销售均价12320元/平,同比+3.4％。拿地方面,期内公司获取项目90个,权益拿地面积2680万方,同比-23.6％；权益拿地金额838亿元,同比+0.8％；拿地均价3127元/平,同比+32.0％,主要系新获项目向高能级城市聚集,一二线城市货值占比提升至70％,楼面价/销售均价为25.4％,同比+5.5pct。期内公司新开工3178万方,同比-24.32％,竣工2356万方,同比-5.84％。基建业务方面,基建产业实现营收2334亿元,同比+24％,通过与房地产协同,还承接了一批综合开发中的基础设施项目,全年新签合同6103亿元,同比+62％。其他业务方面,商贸产业业务规模持续增长。国际贸易、零售等业态进一步放量,全年营收80亿元,同比+19％；酒店旅游来看,截至期末,公司拥有营运酒店45家,客房总数12246间,其中自营酒店30家,海外酒店2家。

   三年降档计划下,2021年有望两线"转绿"。期内公司融资成本为5.64％,同比+0.04pct,截至期末公司录得有息负债3132.4亿元,同比+6.8％。三道红线方面,期内公司剔除预收款的资产负债率84.1％,净负债率135％,现金短债比0.97,维持"红档"。公司于2021年开启"三年三步走去杠杆"计划,具体为通过降低有息负债规模、调整长短债结构、增加非受限货币资金等手段进行降档,关于降档节奏,公司表示力争在2021年达成两线"转绿",从2021Q1数据来看,现金短债比已经达标,三道红线优化至橙档。投资建议:首次覆盖给予公司买入评级,预计公司2021-23年EPS分别为1.53/1.78/2.01元,对应PE为3.70/3.18/2.83倍。

   风险提示:疫情反复存在不确定性；业绩预测和估值判断不达预期。